荣耀斩获9项2023 iF国际设计奖

　　鉴于存有上述违法行为，荣耀斩阳光产险总共被保监会罚款93万元，相关责任人被分别处以1万元或3万元罚款不等。

短期焦煤近月合约将围绕现货价格一线形成震荡格局，获9项但越临近交割则下跌压力加大，获9项建议产业客户根据现货情况选择平仓方式，前期建议空单入场的投机客户则于12月底之前逐步平仓获利了结。近期美国就业数据改善之下，国际设量化宽松(QE)退出问题再度发酵，打压大宗商品市场。

同时由于短期热钱不断涌入，计奖央行不太会有大幅放松货币空间的可能性。再次，荣耀斩在基本面的格局的弱势制约下，多头资金不具备逼空的基础。焦煤近月1401合约期货价格对应现货价格基差收敛至平价水平一线后，获9项在宏观环境存在不确定因素、获9项行业政策相对利空、基本面供过于求格局继续深化的情况下，空方持仓仍处于有利的地位，临近交割月JM1401价格短期将围绕现货价格上下震荡，下跌的压力仍存。1~11月产量过度释放，国际设截至2013年11月粗钢总产量达7.12亿吨，赶超去年全年产量，比去年同期累计增长9.38%。对于环保及产能化解政策对于钢铁产能的影响，计奖市场对政府的操作执行一直存有疑虑，所以其对钢价的影响也多被解读为短期影响因素。

从几个重要宏观领先指标来看，荣耀斩目前发电量回落、荣耀斩广义货币(M2)稳定、房地产投资增速季节性小幅回落、工业增长值回落等，虽然截至目前还未对明年经济增长定目标，但是从中央强调稳定推进市场化，地方不以GDP论英雄来看，表明钢铁的寒冬还在延续，处于上游的煤焦市场也难言好转。炼焦煤价格面临拐点：获9项通过对焦化企业开工率和焦煤价格的拟合比较，获9项笔者坚持前期观点，在焦化企业开工率高位运行持续1.5~2个月后，将面临下跌的拐点。另一方面，国际设银行体系间同业拆借市场规模的扩大，使同业市场走势对整体流动性的影响作用空前增大。

第三，计奖未来货币基准增速下降要求长期锁定现已投放基础货币。准备金市场正在成为央行调控货币市场和整体流动性的重要平台，荣耀斩央行货币政策的自主性因此得以极大增强。准备金市场形成并在货币政策传导中发挥作用后，获9项信贷规模管控等行政管制措施就可逐渐退出了。□胡月晓在金融创新的推动下，国际设我国固定收益市场和同业市场获得了长足进步，事关金融体系流动性的准备金市场重要程度因此空前提高。

对国际资本仍有较大吸引力，在人民币国际化进程未结束前，升值也将持续，所有这些因素促成了中国资本和金融项目将经常性保持顺差状态。准备金池子不仅要为防止未来国际资本大规模流出做好反冲销储备，而且还要继续发挥冲销功能。

但通过观察可以发现，我们过去频繁调整存款准备金率的根本原因，在于壮大公开市场规模。于是，央行在今年1月先后推出了短期流动性调节工具SLO和SLF。这些国际流入资金都被放在了准备金池子里。按照中国经济增速和通胀目标，未来中性的货币增速将界定在10%左右，远低于当前的13%。

所以，提升货币调控的市场化程度，仍然需要扩大基础货币的市场规模，以使央行能同时应对冲销外汇占款和壮大准备金市场的双重压力。债券直接融资的发展，促进了债券市场规模的扩大，银行等金融机构对债券等交易性金融资产的配置比重逐步提高。我国仍是全球最主要的制造基地，在国际经济体系中经常项目顺差将长期存在。有些金融工具偏离本义而被专门用于准备金市场调控工具，典型的如美国大量发行短期限国债。

资本市场的多元化发展，使得直接融资日益转向债券融资。2012年，由于外汇占款增长的下降，公开市场操作开始发挥货币投放主渠道作用，公开市场和外汇占款共同成为货币投放的重要手段。

但这一教条在我国却被打破，我国过去的货币调控历程说明，准备金是经常被使用的常规手段。在金融体系日益完善和运转日益复杂的情况下，调节金融体系流动性远比直接干预金融体系对实体部门的运营行为要有效得多。

在经典货币银行学的教科书上，准备金率调整虽然也是货币当局三大政策工具之一，而因其变动对货币乘数的影响，却被说明为不经常使用的重磅炸弹。要实现对准备金市场的有效调节，需要多期限、多类型的融资工具和手段。到了今年，我国同业市场仅银行间拆借日均规模已接近2000亿，已足以充当货币调控平台的准备金市场。2013年1月至9月，金融机构和货币当局的外汇占款增量就分别达到了16646.06亿元、16878.75亿元。从当前发展趋势看，不仅外汇占款增长趋势没停止，准备金市场也还在培育壮大过程中，未来准备金池子容量仍有上升趋势。这也为货币当局利用同业市场发展准备金市场，以准备金市场调控货币市场和整体流动性，创造了条件。

2013年，准备金市场成为中国货币当局调控重要平台，货币政策的自主性因此得以极大增强，但这并不意味着过高的存款准备金率将很快下降。在10%至13%的货币增速下，通常的外汇占款增长即可满足货币增长目标。

在国际金融中，各国为保证国内货币政策独立性所做的冲销对策，通常是以公开市场操作对冲外汇占款增长，而我国却需要将外汇占款和公开市场增长一道对冲。今年，为满足13%的货币年增速目标，基础货币只需增长10793亿元即可，显然货币当局并没有再度选择存准率调整的冲销方式——准备金市场已形成，货币当局也无需再一味增加公开市场货币投放以增加准备金市场规模，央行开始缩减公开市场操作规模，同时通过调控短期流动性来调节货币市场。

类似的，我国央行为调节准备金规模和银行体系间的分布，2007年10月创造性地推出了央行票据这一创新金融工具，虽然我国当时的同业拆借市场还远未具备充当成熟准备金市场的条件资本市场的多元化发展，使得直接融资日益转向债券融资。

我们对于金融调控的观念也该随之而变。准备金市场形成并在货币政策传导中发挥作用后，信贷规模管控等行政管制措施就可逐渐退出了。首先，我国多年来吸收的海外资金和热钱，规模庞大，累积数量惊人。2013年1月至9月，金融机构和货币当局的外汇占款增量就分别达到了16646.06亿元、16878.75亿元。

准备金池子不仅要为防止未来国际资本大规模流出做好反冲销储备，而且还要继续发挥冲销功能。从当前发展趋势看，不仅外汇占款增长趋势没停止，准备金市场也还在培育壮大过程中，未来准备金池子容量仍有上升趋势。

要实现对准备金市场的有效调节，需要多期限、多类型的融资工具和手段。2013年，准备金市场成为中国货币当局调控重要平台，货币政策的自主性因此得以极大增强，但这并不意味着过高的存款准备金率将很快下降。

在金融体系日益完善和运转日益复杂的情况下，调节金融体系流动性远比直接干预金融体系对实体部门的运营行为要有效得多。工具的完善，意味着我国货币调控平台的准备金市场形成，货币调控将进一步去行政化，并预示着央行将朝市场化方向迈出一大步。

今年，为满足13%的货币年增速目标，基础货币只需增长10793亿元即可，显然货币当局并没有再度选择存准率调整的冲销方式——准备金市场已形成，货币当局也无需再一味增加公开市场货币投放以增加准备金市场规模，央行开始缩减公开市场操作规模，同时通过调控短期流动性来调节货币市场。对国际资本仍有较大吸引力，在人民币国际化进程未结束前，升值也将持续，所有这些因素促成了中国资本和金融项目将经常性保持顺差状态。2012年，由于外汇占款增长的下降，公开市场操作开始发挥货币投放主渠道作用，公开市场和外汇占款共同成为货币投放的重要手段。由于人民币升值预期再起，国际资本流入将持续呈现增加之势。

(作者系上海证券注册国际投资分析师) 标签：准备金|公开市场|流动性责任编辑：杜思思 杜思思。交易性金融资产结构上升，必然使银行等金融机构运营中负债业务重要性上升，这促使了准备金市场的形成。

按照中国经济增速和通胀目标，未来中性的货币增速将界定在10%左右，远低于当前的13%。在国际金融中，各国为保证国内货币政策独立性所做的冲销对策，通常是以公开市场操作对冲外汇占款增长，而我国却需要将外汇占款和公开市场增长一道对冲。

按IPO发行体制改革的方向、股票发行等权益融资门槛提高是大势所趋，债券融资超越股权融资将会是常态。这也为货币当局利用同业市场发展准备金市场，以准备金市场调控货币市场和整体流动性，创造了条件。