今日戊戌春节 | 春回大地！是爱，是暖，是希望

今日戊尚明是在2011年反垄断工作主要情况专题新闻发布会上,做上述表态的。

这是一个希望与绝望并存、戌春节繁荣与衰败交替的商业时代，一大批富有远见卓识的中国优秀企业开始了国际化的新征程。张瑞敏为此提出走出去，地爱走进去，走上去的战略，走出去是说进入国外的主流国家、主流市场。

2011年10月中旬，暖希李书福入主沃尔沃刚满一个年头，暖希沃尔沃的盈利和业绩持续增长，员工满意度达到近10年来最高，《瑞典日报》甚至用瑞典虎的标题来赞誉李书福和新沃尔沃。当然，今日戊并购不等于国际化，如何将本土企业的文化、管理、营销等理念与对方融合，并爆发新的增长极，才是关键因素。戌春节吉利创始人李书福得意地评价：就像一个农村青年爱上了大电影明星。海尔的国际化路径相对温和，地爱以自有品牌直接杀入欧美等发达国家，但是以自建为主。在过去,10年间，暖希经济全球化趋势下世界是平的的呼声、暖希金融危机带来的抄底机会、本土企业实力的强壮与成熟等变化，使得联想、TCL、吉利等企业能在海外上演风云激荡的并购大戏，将中国企业家走向世界的激情逐步引燃。

在并购的时候，今日戊联想整个的营业额是30亿美元，现在是216亿美元，他向媒体畅谈经验，联想并购前特别想买三样东西，我认为全买到手了。言外之意，戌春节联想与IBM的结合最终将会以失败黯淡收场。12月15日，地爱中国石化股东大会通过旗下230亿元A股可转债修正议案，转股价由原来的9.50元修正至7.28元，修正程度超出市场预期。

暖希而之前迫于回售压力而修正的中鼎转债新转股价的定价方式是不低于股东大会之前20日均线价格和前一日均价高者的110%。较近的案例是2009年规模28亿元的南山转债尚在回售保护期之内，今日戊但在2009年3月16日起将转股价由原来的16.89元/股调整为8.52元/股。因此，戌春节石化转债深度修正转股价第一目标是为300亿元二期转债成功发行保驾护航，更深远的意图是转股。石化转债在没有回售压力的背景下主动修正，地爱意在一箭双雕。

但强势发行主体如中国石化在发行230亿元一期转债时，在发行募集说明书中并未给予投资人股价低于初始转股价过多时候的回售保护权利。未来成品油定价机制市场化、石油特别收益金起征点上调以及天然气价格改革等政策有望出台，这些政策调整将有助于公司估值水平的提升。

在一期深度跌破面值的情况下，二期转债发行成为泡影。12月15日股东大会审议通过转股价按下限修正再度刺激可转债高开至面值以上。把握这点即可在熊市中低吸潜入石化转债，压力测试下的跌幅仅为2%-3%，进攻性丝毫不弱于正股甚至股市整体。如果股市未来趋势向好且正股上涨，转债平价溢价率并无太大压缩空间，甚至不排除乐观情绪中溢价扩大带来的超额收益，石化转债进攻性丝毫不输正股。

至于股市长期低迷下的投资风险，中金公司债券分析师张继强表示，根据压力测试结果，即使股市跌到2000点，考虑到中国石化有望跑赢股指，且可转债不久还将付息0.5元/张，参考中行转债当前估值水平，石化转债的跌幅空间仅2%-3%。一旦发生，这种主动稀释股权的行为都带着明确而强烈的刺激转股意图。从这点而言，即使全部转股对业绩摊薄影响非常有限。至同年9月17日，28亿元南山转债基本转股完毕，期间最高涨幅超90%，9月24日上交所终止其交易前收盘价为136.6元。

历史上在没有回售压力情况下彻底修正转股价的案例较为少见。石化转债修正转股价之后的股权摊薄也极其有限。

中国石化股东大会前一日交易均价7.05元，20日均线价格7.28元。石化转债大幅让利修正，意在一箭双雕。

既是护航保驾300亿元石化转债二期顺利发行，更深远的意图则是推动230亿元一期转债转股。就程度而言，石化转债的修正更加彻底。资深承销人士预计，最快2012年上半年二期转债有望登陆上交所。300亿元二期转债能否成功发行的关键因素之一是一期转债是否在面值之上，中国石化10月底三季报公告中宣布转股价下调议案，刺激石化转债一期快速反弹至100元附近。然而，受转债扩容压力和股市低迷的影响，转债多数跌破面值，石化转债9月底在中石化公布新一轮转债发行计划之后快速下跌，最低跌至85.95元。显然，从风险、收益特性上来看，石化转债性价比远远好于其正股以及股市整体，超过2%的债性收益率对纯债投资者也有不错的配置价值。

从公司意欲以股权偿还债务逻辑而言，目前石化转债100元附近的价格具备较佳投资价值。短期内言，中国石化LNG项目以及其他多个油品质量升级工程急需资金支持，300亿元可转债发行计划自今年8月底董事会议案通过后已在10月快速通过股东大会审议。

修正之后的转股价定位较20日均线价格零溢价，甚至低于此前机构预期的5%-10%溢价双良转债则是不低于两价高者的120%。

从这点而言，即使全部转股对业绩摊薄影响非常有限。12月15日，中国石化股东大会通过旗下230亿元A股可转债修正议案，转股价由原来的9.50元修正至7.28元，修正程度超出市场预期。

但强势发行主体如中国石化在发行230亿元一期转债时，在发行募集说明书中并未给予投资人股价低于初始转股价过多时候的回售保护权利。石化转债修正转股价之后的股权摊薄也极其有限。资深承销人士预计，最快2012年上半年二期转债有望登陆上交所。石化转债大幅让利修正，意在一箭双雕。

修正之后的转股价定位较20日均线价格零溢价，甚至低于此前机构预期的5%-10%溢价。显然，从风险、收益特性上来看，石化转债性价比远远好于其正股以及股市整体，超过2%的债性收益率对纯债投资者也有不错的配置价值。

12月15日股东大会审议通过转股价按下限修正再度刺激可转债高开至面值以上。管理层尚能容忍这样有限的股权稀释。

短期内言，中国石化LNG项目以及其他多个油品质量升级工程急需资金支持，300亿元可转债发行计划自今年8月底董事会议案通过后已在10月快速通过股东大会审议。至于股市长期低迷下的投资风险，中金公司债券分析师张继强表示，根据压力测试结果，即使股市跌到2000点，考虑到中国石化有望跑赢股指，且可转债不久还将付息0.5元/张，参考中行转债当前估值水平，石化转债的跌幅空间仅2%-3%。

至同年9月17日，28亿元南山转债基本转股完毕，期间最高涨幅超90%，9月24日上交所终止其交易前收盘价为136.6元。在熊市历史中，迫于回售压力而修正转股价的案例很多。300亿元二期转债能否成功发行的关键因素之一是一期转债是否在面值之上，中国石化10月底三季报公告中宣布转股价下调议案，刺激石化转债一期快速反弹至100元附近。因而石化转债的修正是在毫无回售压力的情况下做出的，而且修正得很彻底根据之前董事会提案，修正后的转股价不低于股东大会之前20日均线价格和前一日均价的高者。

中国石化股东大会前一日交易均价7.05元，20日均线价格7.28元。而之前迫于回售压力而修正的中鼎转债新转股价的定价方式是不低于股东大会之前20日均线价格和前一日均价高者的110%。

一旦发生，这种主动稀释股权的行为都带着明确而强烈的刺激转股意图。如果股市未来趋势向好且正股上涨，转债平价溢价率并无太大压缩空间，甚至不排除乐观情绪中溢价扩大带来的超额收益，石化转债进攻性丝毫不输正股。

然而，受转债扩容压力和股市低迷的影响，转债多数跌破面值，石化转债9月底在中石化公布新一轮转债发行计划之后快速下跌，最低跌至85.95元。既是护航保驾300亿元石化转债二期顺利发行，更深远的意图则是推动230亿元一期转债转股。