科报四问两会：职务科技成果改革如何落地？

分析人士认为，科报考虑到央行近期操作情况以及节后仍有大量资金到期，资金面波动料继续。

化工行业累计利润增长20.9%，问两前三季度为下降17.7%。2020年，职务科工业企业生产经营持续稳定恢复，企业盈利实现了快速企稳、持续向好。

产业循环逐步畅通，技成果市场需求持续改善，工业企业利润稳步提升。改革原材料制造业累计利润增长实现由负转正。2020年，何落地规模以上工业企业营业收入利润率为6.08%，比上年提高0.2个百分点。科报私营企业利润增长由降转升。问两外资企业利润增长加快。

分行业看，职务科2020年，职务科在41个工业大类行业中，有26个行业利润比上年增长，比前三季度增加5个，其中15个行业利润增速达到两位数，利润增长的行业面为63.4%。一、技成果二季度亏损企业亏损额分别增长42.9%和13.1%，三季度转为下降21.4%，四季度亏损额进一步下降33.0%。(2)鲜菜鲜果在冷冬天气影响生产运输成本的推动下大涨，改革截至1月29日，改革28种重点监测蔬菜均价为5.92元/公斤，较12月环比大幅上涨20.31%，蔬菜价格同比增幅为18.18%。

虽然增速边际趋降，何落地但银行早投放、早收益模式下仍有不错的开门红。(5)鉴于政策基调不急转弯但是房贷占比新规定出台，科报信贷投放在1月超预期多增概率不大。(1)从季节性角度，问两本着早投放、早收益，银行在1月通常会有信贷开门红。2.3M1在低基数下可能升至两位数，职务科M2由于财政存款投放小幅回升至10.2%一方面，职务科1月在央行短期回笼流动性，资金面偏紧;另一方面，财政支出进度加快，先前淤积的财政存款影响消退。

首先，两大原油价格自11月以来持续回升，助推石油加工等相关链条上工业品。政府债券的滑坡是1季度社融较往年开年下降的核心因素，同比减少8000亿;企业债券融资较2020年11-12月有所恢复;信托到期高峰已过，压降压力减轻。

(2)信贷由于开门红，维持在3.3-3.4万亿左右。导读冷冬，就地过年叠加基数效应，消费受拖累，CPI走弱，PPI回升。2)PPI：上下游分化持续，大宗仍是主要贡献项，预计1月同比回升至0.4%。WTI现货原油价格较12月环比增加7.01%;其次，铁矿石价格大幅上升，阴极铜价格上涨明显。

2)新增社融：政府债券缺席的社融，增速自行回落，预计新增社融为4.1万亿，增速回落12.7%附近。结构上，企业中长贷预计仍将保持强劲;居民部门中长期贷款稳中略降。另一方面，2020年1月M1为零增长，基数极低，主因在2020年春节在1月，企业集中发放职工工资，单位活期存款转为个人存款。一方面，这得益于2021年经济复苏前高后低，企业盈利改善明显，库存回补正在持续。

影响PPI价格的三大变量分别是生活资料项目(与CPI同步)、原油等上游大宗价格、重要中游工业品价格。经济生产强、消费弱，反映到PPI结构上，生产资料价格上涨而生活资料价格下跌。

相较于2020年有所趋紧，预计新增达3.4万亿，增速从12.8%下降0.2个百分点至12.6%附近。(4)1月翘尾因素-1.22%，本月新涨价因素预计贡献较大。

由此，预计2021年1月的信托贷款环比下降不如2020年12月，在400亿-1000亿左右，环比多增5000亿。PPI回升，企业经营利润修复;2020年极低基数效应下，M1或升至两位数。(4)根据中国信托业协会披露，2021年1月信托集中到期规模大约在3000亿元，明显小于2020年12月的9000亿，与往年相当。(5)展望未来，PPI将继续底部反弹。(3)上游工业原材料上涨。2021年1月以来，30大中城市商品房成交面积同比上升66%。

按照近三年1月平均推算，信贷投放大约在3.25万亿。在未来大宗商品价格仍将上涨，预计4-5月份为全年高点，或达3.6%，出现高通胀的风险小。

表1 主要经济数据预测 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。(3)冬季疫情反复，交运和线下消费受损严重，而就地过年也对消费端不利，预计非食品项目价格弱势，核心CPI环比略降或者持平，同比下跌。

正文1价格数据预测2021年，CPI 和PPI要进行五年一次基期轮换，目的是使通胀调查所涉及到的商品和服务更具有代表性，更及时准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变动。摘要价格数据预测：1)CPI：春节将至，需求拉动下1月猪价和菜价均上涨，冷冬影响下菜价涨幅超出季节性效应，但由于翘尾因素拖累，CPI同比或下行至0.1%。

(3)企业债券融资较2020年11-12月有所恢复，1月 WIND显示在3700亿元。往后看，2021年整体通胀压力不大，再通胀在所难免，高通胀难以显现，核心通胀将随着经济复苏重返上行通道。总体来看，1月社融规模或至4.3万亿，增速回落到12.7%附近。(1)1月猪价上涨，但下半月涨幅趋缓，原因是需求迎来年底旺季，供给短期偏紧(近期出栏生猪偏少+我国肉类进口量大减+饲料成本上涨)而，截至1月29日，22个省市平均猪肉价格为46.82元/公斤，较12月环比上涨8.2%。

(2)冬季疫情反复和倡导就地过年，生活资料对整体PPI的拖累预计持续。两者相互作用下，M2或保持韧性，小幅回升至10.2%左右。

(4)居民部门中长期贷款稳中略降，主因房地产销售企稳。我们利用2013、2015、2018年这三年春节同样在2月份的年份进行估计，发现春节在2月份将使得信贷和社融投放集中在1月，通常占比达到42%~50%。

2金融数据2.1信贷1月开门红仍会有，但边际趋降：预计新增信贷34000亿，增速下降至12.6%2021年信用趋紧，但预计1月信贷投放量、社融规模仍较大，维持在3.3-3.4万亿。地方债新增债仍未启动，1月WIND口径政府债券净融资额为-900多亿，其中国债净融资额-878亿元，地方债-30亿元。

M1一方面，随着PPI回升，企业经营利润修复，M1有望保持韧性。(3)结构上，企业中长贷预计仍将保持强劲。(1)从2021年1月的PMI数据看，两大价格指数高位小幅回落，出厂价格回落幅度高于原材料购进价格，上游大宗贡献仍大，预计PPI环比回落仍高于0，同比持续回升。另一方面，部分信贷投放将是为了配合2020年的基建项目。

1.1菜肉涨价叠加翘尾因素，CPI小幅回升至0.1%CPI同比或短暂下降至0.3%附近，主要是翘尾因素拖累(-1.22%)，蔬菜和肉类对新涨价贡献较多，2月翘尾因素仍存，但预计CPI逐步回升趋势不改。而2020年1月政府债券为7600亿元，同比减少超8000亿。

信贷开门红仍偏强，但1月政府债券缺席，社融增速明显回落至12.7%。从PMI价格数据看，临近春节生产季节性回落，价格环比涨幅有所回落，但同比回升趋势仍然明晰，预计上游大宗仍是主力，中游放缓迹象明显，下游预计仍是拖累，整体库存有被动累积迹象。

另外冬季疫情反复，叠加政策引导就地过年，线下消费、旅游和交运受影响较大，核心CPI和非食品中的服务项难见起色。根据历史经验，PPI各分项权重变化不大，基本可忽略，而CPI权重变化较大。