测绘股份：拟发行可转债不超4.07亿元用于算力中心及生产基地建设等项目

本周，测绘股份拟我网调研全国28家独立焦化厂全国平均吨焦盈利791.43元，较上周增加43.41元。

正是在中下游高库存的双重压力下，行可转债不超丰矿秦皇岛5500大卡FOB价格才表现出一路缓慢下行趋势。产品供需决定市场价格，亿元用于算力中心及港口的高库存符合国家 稳煤价、降电价 的整体利益需要。

六大电厂整体库存1547.8万吨，生产基地建设存煤可用天数22.27天，较同期水平明显偏高。我们以今年迎峰度夏期间丰矿秦皇岛5500大卡FOB价格为例：等项目整个旺季期间，等项目国家不断加大对长协煤的保供及发运力度，使北方港口库存在短期内快速上升至2000万吨以上水平。且从近期动力煤市场走势分析，测绘股份拟今日智库认为，北方港口的高库存将成为常态，铁路港口联合疏港措施在一定时期内也将长期存在。从目前市场运行情况来看，行可转债不超北方港口、下游电厂的高库存有望继续保持，港口煤价或将呈现出震荡窄幅波动趋势。当下，亿元用于算力中心及动力煤市场已经进入了淡季，下游电厂日耗不断走低，采购需求持续乏力，港口疏港压力依旧较大。

同时，生产基地建设下游电厂采取了高库存策略，生产基地建设在接收长协煤供给的同时不断增大对进口煤的采购量，使得沿海电厂的库存一直维持高位，像沿海六大火电的库存在迎峰度夏高峰期间都在1500万吨以上，这在前两年是电厂想做但一直没有做到的。今年迎峰度夏，等项目港口动力煤市场呈现出了旺季不旺，淡季不淡的市场行情，煤价波动幅度较同期明显趋于和缓。下游方面看，测绘股份拟随着三伏期的结束，测绘股份拟用电需求下降较快，电厂机组将陆续进入检修阶段，不少电厂已经开始准备在9月份检修，部分消费企业预期煤价下跌而推迟采购，为北方港口地区动力煤销售和价格带来压力来源，今后一个多月，煤价缺乏上涨支撑，易跌难涨会是大趋势。

据了解，行可转债不超大秦线集中检修一般安排每年两次，春季集中修时间长些，为期25-30天，而秋季集中检修时间短一些，一般安排15-20天低日耗下，亿元用于算力中心及电厂虽有补库需求，但是以拉长协煤为主，对高价现货煤接受程度不高。二是，生产基地建设24日起，环渤海港口动力煤价格开始探涨，说明当前的市场供应并不宽裕，供需还是处于紧平衡状态。下游方面看，等项目随着三伏期的结束，等项目用电需求下降较快，电厂机组将陆续进入检修阶段，不少电厂已经开始准备在9月份检修，部分消费企业预期煤价下跌而推迟采购，为北方港口地区动力煤销售和价格带来压力来源，今后一个多月，煤价缺乏上涨支撑，易跌难涨会是大趋势。

国内某进口贸易商表示，日前市场上有传某电厂进口煤中标的多条船取消的消息，船不能靠，电厂还在协调。也正是在这样的情形下，进口煤收紧的消息和国内煤增产不如预期的担忧，才会很快实质性影响到动力煤价格。

今年大秦线任务量较大，秋季集中修时间安排的稍长一些也属正常。进入10月份，预计电厂又开始阶段性存煤。截止8月27日，沿海六大电厂库存合计1500万吨，较月初减少31.8万吨或2.1%，日耗煤量67.8万吨，自7月11日以来，首次跌破70万吨水平，较月初减少14.3万吨或17.4%。10月份，预计沿海煤炭市场紧张状况再现，环渤海市场煤价格将出现一定上涨。

中泰证券最新研报分析认为，受大秦线发运恢复等影响港口库存再次回升叠加担忧堆积的蒙煤有自燃风险，贸易商压价抛售，港口价格小幅下跌。三是，关于进口煤再次收紧的消息不胫而走，进口煤配额不足的电厂将不得不增加国内煤采购比例。不过现在上下游库存还很高，9月也是淡季，预计价格还是会一定区间内震荡运行。通过贸易商了解到，近期发运成本比较高，贸易商都想挺价。

考虑后面进口煤管控预期以及国内新增产量释放较慢，8月动力煤价格有望进入筑底期，整体是库存消化期，价格较难大涨，但590-600区域应该是低点，库存消化后价格有望再次回升。预计9月份，沿海电厂存煤将继续下降，市场煤价格难有上涨空间。

另据市场消息称，今年大秦线秋季集中修计划于9月29日展开，至10月23日结束，共为期25天，每日上午九点到十二点开天窗检修。而在成本支撑下，贸易商挺价意愿强。

据了解，大秦线集中检修一般安排每年两次，春季集中修时间长些，为期25-30天，而秋季集中检修时间短一些，一般安排15-20天。9月份是用煤淡季，部分电厂机组检修，并积极消耗自身库存。在需求转淡电厂日耗跌破70万吨的情况下，动力煤价进入筑底期，主要表现在三个方面：一是，当前沿海六大电力集团日耗维持在70万吨左右。存煤可用天数为22天，和月初相比，增加3.3天。今年10月份，是个关键的时间节点，因为，冬季耗煤高峰就要来到了，加之大秦线秋季集中修，电厂需要利用10月份的用煤淡季进行积极存煤和补库。进口配额困扰进口企业，异地报关难操作，后期电厂能否重新申请到额度还有待观望

而同时，环渤海港口的锚地船舶在持续下降，并且预到船舶也比较少。而更糟糕的是，随着需求的降低，不少煤矿的库存也在增加，从而不得不降价促销。

同时，最近环渤海地区天气不错，前期积压的船陆续离港，在途的煤炭也陆续到厂，所以使得沿海电厂的库存增加的比较多。最近，煤炭市场出现了一些新变化，集中表现在电厂日耗降低而库存上升，使得沿海电厂的补库需求降低，进而导致环渤海港口锚地船舶持续下降。

为什么会这样?一个重要的原因是随着三伏期的结束，用电需求下降较快，不少电厂已经开始准备在9月份检修。据鄂尔多斯煤炭网监控数据显示，今天(8月26日)公布的沿海六大火电的库存为1491.2万吨，日耗为70.2万吨，库存可用天数已经增加到21.2天。

综合判断，今后一个多月，煤价缺乏上涨支撑，易跌难涨会是大趋势作为长协，有更好的稳定性，价格机制和我们预计相当，价格主要根据基数加浮动价格。现金流方面，现在的总体运营形势下，公司未来一方面会维持性资本开支、新项目资本开支的内生式增加。虽然有各种不利因素，但是我们会希望成本控制在8%，所以我们下半年成本控制会比上半年更好。

国家重点煤炭行业已经有3家是签署这类协议，我们了解到之后还有一批重点企业会开始使用3年长协。您说的原材料增长确实是很快，那么成本结构里其他在下降，自营剥离的时候，核算是分拆到原材料人工，外围剥离，核算是给了其他，这两块有增有减，但是主要的增加还是来自于剥离量增加。

那么关于下半年和未来成本来看，这些影响因素还继续存在，哈尔乌素方面还有拆迁因素干扰，速度慢于我们预期。现在来看，巴准、准池加上神朔的建设完成，完全联通后，我们铁路网络形成了环状的机制，总体缓解了神华在铁路上的瓶颈问题。

刚刚的因素补充，我们的预剥离都为明年营造比较好的条件，而哈尔乌素的影响则至少会延长到明年上半年。从2014年开始，通过修巴准线、准池线，大大缓解神朔铁路的压力，神朔这边的压力已经逐渐解决。

所以我们决定修建黄大铁路。黄大线全长210.2公里，总投资105.1亿人民币。现在公司现金流比较充裕，考虑到长远安排，近年资本开支也比较少，但不意味着公司发展就维持这个水平，我们对分红政策没有大调整，还是按照过往的40%的比例。Q&A：Q：上半年资本开支占比较低，全年资本开支会不会变少？分红计划会不会改变？A：资本开支过往惯例也是上半年占比比较少，大概在25%左右，因为我们所在的地区都是比较寒冷，有审批原因等等，所以上半年开工滞后。

部委也充分肯定我们的3年长协机制，供需两端也很欢迎。上半年单位成本上升，其中一半来自原材料上升，还有哈尔乌素产量下降因素和预剥离原因。

Q：关于煤炭行业总体情况。如果剔除它的影响的话，我们成本只增加3.5%。

实现总售电量1253.8亿千瓦时，同比增长9.6%，占同期全社会用电量的3.9%。实现发电量1335.9亿千瓦时，同比增长9.5%。