北京冬奥世界观丨这才是真正的“泡泡”！“科幻电影”上演啦……

去年先进产能供给有所增加，北京冬奥煤炭企业成本受资源影响较大，具备规模效益且资源禀赋较好的先进产能的生产成本较低，由此利润增厚明显。

印尼的含煤盆地分布B煤炭储量及煤质印尼煤炭资源煤种分布情况据英国石油公司（BP）能源统计，世界观丨上演啦2017年，世界观丨上演啦印尼探明煤炭储量为225.98亿吨，名列全球第10位，约占全球总储量的2.2%，其中无烟煤和烟煤150.68亿吨、次烟煤和褐煤75.30亿吨。另一方面，才真正的泡泡在2017年3月，才真正的泡泡为维持印尼国内煤炭资源的可持续性开采，印尼总统签署了国家能源计划（RUEN），根据该计划，2019年印尼煤炭产量将由2017年的4.77亿吨下降至4亿吨。

2016年万浦公司在印尼的煤炭产量为2210万吨伯劳煤炭公司（BerauCoal）是一家位于印尼的私人煤炭公司，科幻电影主要业务是在其位于印尼东加里曼丹的特许区域进行露天煤矿开采。在国内煤炭限产的情况下，北京冬奥为了保证日益增长的国内需求，北京冬奥印尼煤炭出口势必受到抑制，根据印尼矿产和煤炭总局预计，到2019年印尼煤炭出口量将从2015年的3.23亿吨缓慢减少至1.6亿吨。布米资源（BumiResources）由在印尼非常有影响的巴克里（Bakrie）家族控制，世界观丨上演啦是印尼最大的煤炭生产商，世界观丨上演啦拥有印尼大型煤炭生产商卡尔蒂姆?普里马煤炭公司（KaltimPrimaCoal）和阿鲁特明公司（Arutmin）大部分股权，两家公司生产空干基高位发热量在4200-7100大卡之间的动力煤。2000年以来印尼煤炭产量变化（单位：才真正的泡泡百万吨）印尼煤炭生产比较集中，由少数几家大型煤炭企业垄断国内的煤炭生产基泰扩加瓦阿贡（Kideco）现为印韩合资的大型煤矿生产商，科幻电影其中印尼本土的Indika能源持有公司46%的股权，2016年公司煤炭产量2560万吨。

但随着勘探技术的改进，北京冬奥预计将有更多的煤炭被勘探出来。在更年轻的岩浆侵入活动影响下，世界观丨上演啦除烟煤外，还有变质程度更高的无烟煤和天然焦。才真正的泡泡这三年来反而是不断下降的。

从2015年到2017年，科幻电影煤炭销售收入增长了47%，而同期应收账款增幅达到117%。北京冬奥今年仅前三季度利息费用就高达26.7亿元。世界观丨上演啦兖州煤业另一个让人担心的是高额的应收账款。可以说，才真正的泡泡兖煤澳洲已经撑起了兖州煤业煤炭产量的半壁江山。

2015年当年财务费用仅20.52亿元，到2018年三季末已经膨胀到32.67亿元，其中光利息费用就高达26.7亿元。2015年公司应收票据和应收账款仅59.77亿元，2017年增长到129.91亿元，到2018年三季末，仍高达105.55亿元。

无形资产中占据绝大部分的是采矿权，按照公司取得资产时的成本计量，然后逐年进行摊销。2018年前两个季度，兖州煤业原煤产量基本保持在2600万吨左右，第三季度产量仅为2488万吨，环比下滑了8.7%，商品煤产量也跟着下滑到2248万吨，环比下降了7.2%。从2015年以来，兖州煤业就在借债的路上狂奔。但是同期中国神华和中煤能源均未出现这种情况。

与利息费用相对的是，公司这些年来负债规模的不断膨胀。2018年上半年，公司营业收入同比下滑5.52%的同时，销售费用、管理费用和财务费用均出现大幅增长。无形资产高企应收账款膨胀速度比营收还快再来看兖州煤业的总资产，截至2018年三季末，兖州煤业总资产1942.44亿元，但是无形资产就高达469.21亿元，占比达到24%。新浪财经发现，兖州煤业无形资产中的采矿权数额远远大于中国神华。

根据新浪财经统计，2015年以来至2018年三季度，兖州煤业通过短期融资券、公司债、中期票据等直接工具融资金额分别达到140亿、255亿、215亿、170亿。截至2018年6月30日，中国神华无形资产中土地使用权与采矿权账面价值分别为176.39亿元、156.06亿元，分别占无形资产比重为47%和41%。

收购立马就让兖州煤业尝到了甜头，2017年9月，兖煤澳洲完成对联合煤炭的收购，当年第四季度完成投产。而速动比率更是惨不忍睹，2018年三季末仅为0.67。

由于环保检查和山东矿区事故，兖州煤业部分矿被关停，直接影响到去年的业绩。新浪财经注意到，过去几年，兖州煤业经历了激进扩张，如今账上堆积了巨额的债务和无形资产。仅2017年，兖州煤业就斥资超200亿用于收购。这些投入会在未来逐年摊销，无疑会给未来业绩造成一定压力而到了2018年中报，煤炭收入309.44亿，应收账款仅107.82亿元。年初以27亿美元击败嘉能可，收购力拓旗下的澳洲联合煤炭。

而中煤能源从2015年到2018年，应收也仅是小幅增长。不仅应收在增长，应收占销售收入的比重也在逐年增长。

根据新浪财经统计，2015年以来至2018年三季度，兖州煤业通过短期融资券、公司债、中期票据等直接工具融资金额分别达到140亿、255亿、215亿、170亿。随着增长趋缓，这些后遗症会逐渐显现出来。

2015年，短期借款仅有60.99亿元，截至2018年三季末，已经飙升到132.29亿元。2018年前两个季度，兖州煤业原煤产量基本保持在2600万吨左右，第三季度产量仅为2488万吨，环比下滑了8.7%，商品煤产量也跟着下滑到2248万吨，环比下降了7.2%。

新浪财经发现，兖州煤业无形资产中的采矿权数额远远大于中国神华。可以跟中国神华做个比较，截至2018年三季末，中国神华流动比率与速动比率分别为1.86和1.62。量价齐升带来的，是毛利率和业绩的双增长。从2015年到2017年，煤炭销售收入增长了47%，而同期应收账款增幅达到117%。

此外，短期借款余额也在飙升。但是，高增长似乎即将过去。

但是，从今年第三季度起兖州煤业原煤产量开始下滑。招商证券预测兖州煤业2018年自产煤业务归母净利润为49.1亿元，同比将下滑6.6%。

这对于上市煤企来说，意味着高速增长很可能即将过去。大举收购使公司煤炭产量在煤价上升期得以大幅增长，直接带动了业绩。

大型煤企在此后的几年时间内，享受着量价齐升带来的业绩暴涨。2018年三季末已经下降到了73.19亿元。显然相比中国神华，兖州煤业短期偿债负担更重。同年石拉乌素煤矿投产，采矿权由在建工程转为无形资产，增加无形资产118.9亿元。

但是，财务压力也在渐渐显露。最近兖煤澳洲已经发起港股上市申请，按照招股价计算，估值已经高达275-302亿元人民币。

算下来，全年并购金额已经超过200亿。无形资产高企应收账款膨胀速度比营收还快再来看兖州煤业的总资产，截至2018年三季末，兖州煤业总资产1942.44亿元，但是无形资产就高达469.21亿元，占比达到24%。

从2015年以来，兖州煤业就在借债的路上狂奔。二是近期山东地区因冲击地压事故，紧急叫停42处煤矿生产，兖州煤业山东地区的矿井均在停产名单内。