Time to reflect on Russia-Ukraine conflict

货邮吞吐量累计完成16万吨，同比增加24%。

但如果发生了事故，不仅风险抵压金全部没收，还要数倍处罚。一方面，多数发电企业自己不愿意多存煤，反正一缺煤，政府就会出面干预，自然会力保电煤供应。

换句话说，由于人为的原因，管理的原因，制度的原因，一到岁末年初，煤炭供应市场就等于不存在了。这不，我们的装置负荷率已经降至40%。问题在于，春节前后，当全国取暖、电力用煤数量激增时，正赶上煤矿企业大面积停产检修，煤炭产量大幅减少。于是，每年的岁末年初，都要上演一场保煤大战。恰恰在此时，尤其在传统的春节前后，由于电力供应对全社会起着维稳的重要作用，电煤一告急，政府自然不敢懈怠，上至国家领导人，下至各省、市、区、县，都要迅速果断地采取铁腕手段，确保电煤供应。

但为了确保低温下设备的保暖安全，众多化工企业只得苦苦支撑。按照相关法律规定，国有大型煤矿企业每年都要停产检修。2. 市场可能担心：澳洲水灾导致兖煤澳洲矿井产量损失较大我们了解到，公司在昆士兰只有170 万吨产能，且矿井主体并没有受到冲击，只是运输道路受损，大概2 周可以恢复生产和运输，影响产量大约20 万吨，体量较小。

2011年中期,煤炭期货的前期障碍已经基本扫除,整个十二五期间,将是煤炭衍生品发展繁荣期。预计增加公司2011年肥精煤销售收入约2.5亿元（不含税）。2010年上半年，公司出口收入占公司总收入的比例也达到40%。第二,煤炭行业金融属性增强。

公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨，权益精煤量255万吨，预计12年盖森200万吨有望投产，墨玉河300万吨还处于勘探阶段。谁说下游亏损，上游暴利就不可持续？钢铁、化工行业盈利不佳，根源是产能过剩，而非成本因素。

公司提价公告：公司从2011 年1 月1 日起调整部分产品价格，其中：优质冶炼精煤(1/3 焦精煤)由1390 元/吨上调至1500 元/吨（含税）。看好明年煤炭行业，重点推荐：西山煤电（今年20倍PE，明年14倍），山煤国际（今年28，明年18倍），开滦股份（今年28，明年20），盘江股份（今年19倍，明年15倍），兰花科创（今年17倍，明年13倍），神火股份（今年18倍，明年13倍）。澳洲洪灾将引发国际冶金煤价格暴涨澳大利亚自11月份以来持续暴雨，煤矿生产和运输遭受严重影响，必和必拓、力拓、英美资源、peabody等企业纷纷宣布旗下煤矿遭遇不可抗力，无法履行之前签订的合同量。3300万股上市公司股权按照最新股价计算市值为12.67亿元，对此大家不会有争议。

整合产能2012年底释放，未来成长性突出。资源整合和资产注入下的产量增长成为最大亮点在煤炭企业盈利水平相对稳定的情况下，对上市公司而言，产量增长至关重要。针对听从我们报告已建仓煤炭股的投资者，在12月26日和28日的报告中，我们的结论也很明确：在1月中上旬的煤炭股上冲行情中，且战且退。而集团另外一处在产煤矿慈林山煤矿，由于是政府托管矿，产权不清晰，我们预计短期内难以注入。

11年供需基本平衡，新增运力6000-7000万吨，较10年明显减少，山西整合产能最快从11年底开始释放，预计明年上半年供给压力不大，预计11年行业利润增速20%，当前行业估值水平基本合理，建议精选具备内生高成长和资产注入预期的个股：兰花科创、潞安环能、冀中能源、中煤能源。从价值角度，由于行业盈利增速放缓，我们判断煤炭股将以15倍PE为估值中枢，在10-20倍区间波动，12-13倍PE是安全区间。

在能源结构不会有太大调整的情况下，对煤炭的需求将依然强劲。第二推荐受益于蒙陕甘宁大开发的中国神华、中煤能源、远兴能源等。

因此在上调肥精煤价格的同时我们也相应上调了焦炭价格假设。2011年,甚至整个十二五期间内,煤炭板块都面临两方面投资机会:1、煤炭金融衍生品推出后,整个煤炭板块的估值重铸;2、大规模的资源整合促成上市公司横向一体化扩张。预计如果上半年能顺利复产的情况下，全年产量影响将有限。12 月份的加息和上调准备金率使得紧缩预期得到了一定程度的释放，经历了节前流动性的紧张，本月流动性环比明显充裕，但不得不说紧缩预期依旧存在。我们判断，2011 年煤炭上市公司或多或少都有外延扩张，加上随时可能启动的资产注入，给上市公司业绩增长提供了更大的想象空间。在关注业绩增长超预期的同时，我们更关注业绩超预期原因。

重点上市公司投资评级。动力煤板块在年度合同签订后略显平淡。

本次股权置换对于交易双方都有好处，冀中能源通过收购子集团的股权增强了对于峰峰集团的控制了（控股股权从79.79%提升至94.68%，其余股权在华融资产公司）。集团承诺未来注入响水矿400 万吨，集团持股36%股权。

若今年榆树湾项目获批还将增厚0.17 元/股业绩，所以给予公司11 年20 倍估值，对应目标价40 元，上调评级至买入。煤炭板块2010-2012年PE分别为20.6X、16.9X和14.3X,处于历史估值水平的中位之下,在煤炭金融衍生品推出这一预期下,整个煤炭行业都将受益,我们给予煤炭板块优于大势评级;具体到投资标的,我们重点推荐2011年产能扩张较为明确的公司,如山煤国际、兰花科创、平庄能源、神火股份和兖州煤业。

所得税优惠提升公司业绩。盈利预测假设调整：11年精煤价格（不含税）假设从1315元/吨上调至1378元/吨。信达公司由于拖欠财政部巨额损失存续时间已到期，所以急于通过处理债转股来实现资产的增值和流通。近年来公司不断优化产品结构，喷吹煤产量不断提升，预计10年的喷吹煤产量将达到900万吨以上，占煤炭销量的比例由30%上升至35%左右。

国际经济处于恢复期，需求还远没有火热到07-08 年的水平，价格逐步向国内和下游转移是我们希望看到的情况，温和通胀下煤炭股的投资才是上佳选择，所以希望大家正视焦煤涨价预期。主产地西移，运力仍是瓶颈。

因公告信息过于简单，我们剖析如下：1煤炭产销结构变化。欧债危机及美国非农就业数据低预期所带来的汇率波动也将加剧市场震荡。

如果加上未注入资产价值（注入资产产量仅占峰峰总产量40%多），整体上市后峰峰资产14.89%股权对应的市值将必定高于13.13亿元。历史上，煤炭股走势与贷款余额增速高度一致，当预期流动性宽松时，是投资煤炭股的良机。

山煤国际的煤炭贸易业务一直被市场低估，主因是大部分投资者认为该业务虽然收入额较大，但毛利低，贡献利润少，估值上应与高速公路企业相当。肥精煤由1510元/吨上调至1660元/吨。2010财年，公司无烟煤长协价为185美元，由于公司无烟煤价格与炼焦煤价格比例大致在7075%左右，因此，假若二季度国际炼焦煤长协价涨至2008年水平，公司无烟煤长协价格有望涨至225美元/吨。一般而言，美元弱势、流动性相对宽松、煤炭下游需求扩张，将会有利于煤炭上市公司股价走强，我们看好一季度煤炭上市公司股价的走势，主要看好的估值较低的公司，推荐：西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能。

3.申我们在年度策略中对炼焦煤板块和业绩高增长公司的偏好。盈利预测及投资建议预计公司20102012年EPS分别为2.33元、3.41元（出口煤价按225美元/吨假设）和3.65元，继续给予公司买入评级，强烈推荐。

控制力对换流通性，此次交易双方各取所需。但事实并非如此，露天煤业煤炭产销量是在公司体系内进行调配的，只有下游需求增长才构成产销量增长。

公司凭借烟煤喷吹技术，获得了山西省科学技术厅、山西省财政厅、山西省国家税务局和山西省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，发证时间2010年6月21日，有效期3年。（申银万国证券研究所）申银万国：冀中能源资产注入预期显著增强集团拟用上市公司3300万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权。