中信建投：券商板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会

中信建投券置机在省级层面不再保留环保试生产审批。

近10年，商板块估值煤炭需求持续大幅增加。2014年，和业绩成长我国煤炭产量为38.7亿吨，同比下降2.5%。

吴立新说，潜力的错配上个周期的煤价虽然下行，但整体发展速度一直往上。上一个煤价下跌周期是在2000年左右，带左侧配当时煤炭产业也很不景气，但与现在这个周期相比，从根本上是不一样的。煤炭作为我国的主体能源和重要工业原料，中信建投券置机有力地支撑了我国经济社会的发展公司通过扩大采购半径，商板块估值跨区域采购原料煤，发展战略供应商等措施积极改善此问题。云煤能源（600792）财务总监马云丽表示，和业绩成长虽然全国原料煤价格一直下跌，和业绩成长但是受云南区域内煤矿停产煤矿供应不足的影响，原料煤下跌幅度低于焦炭下跌的幅度，因此出现该情况。

潜力的错配2015年云南辖区上市公司投资者网上集体接待日活动周五下午在全景网举行带左侧配2015年云南辖区上市公司投资者网上集体接待日活动周五下午在全景网举行。中信建投券置机今年上半年内贸煤跌幅较大,内外差价不断缩小,甚至倒挂,此次关税下调将增加部分澳洲进口煤竞争力,但9 元的幅度并不大,冲击恐怕有限。

商板块估值此次澳洲自贸协定签订后,煤炭进口关税下调将降低澳洲进口煤的成本,部分原在边际供给之外,已经亏损的澳洲产能将重获价格优势。和业绩成长非经常性影响也早有预期,预计影响有限。潜力的错配目前澳洲风景港低挥发焦煤到岸成本约为96 美元/吨,以此计算关税下调后炼焦煤进口成本下降约20 元,内外价差扩大将刺激澳洲炼焦煤进口。带左侧配但一方面下调关税属于非经常性影响,不会带来持续伤害,另一方面近期正式签署自贸协定也在预期之内,再一方面成本变动幅度不大,我们预计落实到煤价影响可能比较有限。

事件描述6 月17 日《澳洲自由贸易协定》正式签署,协议生效后澳洲出口中国炼焦煤关税将从3%降为零。我们预计此次关税下调对今年炼焦煤进口的刺激可能好于动力煤,原因在于一方面炼焦煤关税降幅较大,另一方面澳洲炼焦煤进口占炼焦煤进口总量比例高达五成,高于动力煤(33%,包含褐煤)。

受制于数据的可得性我们无法给出这部分产能的确切数量,但考虑到澳洲进口占中国进口总量比例已过三成,仅次于印尼,行业供给结构将微调,供给曲线斜率的平坦可能加大煤价压力。澳洲动力煤进口成本下降9 元左右,短期冲击不大。澳洲出口中国动力煤关税将从6%降为4%,2016 年动力煤关税将再次下降,最终在2017 年后享受零关税。此次自贸协定签署后澳洲进口动力煤关税将从6%下降至4%,之后两年降至零关税。

此次澳洲进口煤关税下调将一定程度增加进口煤成本优势,在煤炭总需求不振的情况下,内贸煤需求将受一定影响。事件评论进口关税下调降低澳洲进口煤成本,行业供给结构微调。澳洲炼焦煤进口成本下降20 元左右,今年进口炼焦煤冲击或高于动力煤。目前澳洲进口Q5500 离岸价约为54 美元/吨,加上国际海运费到岸成本约在62美元/吨左右,以此计算5500 大卡进口煤成本下降9 元, 2017 年关税完全取消后成本降幅将扩大至27 元(目前价格测算)。

从供给结构上看澳洲进口煤的相对优势将有小幅提升。此次自贸协定签署后澳洲进口炼焦煤关税将从3%下降至零关税

今年上半年内贸煤跌幅较大,内外差价不断缩小,甚至倒挂,此次关税下调将增加部分澳洲进口煤竞争力,但9 元的幅度并不大,冲击恐怕有限。此次澳洲自贸协定签订后,煤炭进口关税下调将降低澳洲进口煤的成本,部分原在边际供给之外,已经亏损的澳洲产能将重获价格优势。

此次自贸协定签署后澳洲进口动力煤关税将从6%下降至4%,之后两年降至零关税。事件评论进口关税下调降低澳洲进口煤成本,行业供给结构微调。目前澳洲进口Q5500 离岸价约为54 美元/吨,加上国际海运费到岸成本约在62美元/吨左右,以此计算5500 大卡进口煤成本下降9 元, 2017 年关税完全取消后成本降幅将扩大至27 元(目前价格测算)。非经常性影响也早有预期,预计影响有限。但一方面下调关税属于非经常性影响,不会带来持续伤害,另一方面近期正式签署自贸协定也在预期之内,再一方面成本变动幅度不大,我们预计落实到煤价影响可能比较有限。此次澳洲进口煤关税下调将一定程度增加进口煤成本优势,在煤炭总需求不振的情况下,内贸煤需求将受一定影响。

从供给结构上看澳洲进口煤的相对优势将有小幅提升。澳洲炼焦煤进口成本下降20 元左右,今年进口炼焦煤冲击或高于动力煤。

澳洲出口中国动力煤关税将从6%降为4%,2016 年动力煤关税将再次下降,最终在2017 年后享受零关税。目前澳洲风景港低挥发焦煤到岸成本约为96 美元/吨,以此计算关税下调后炼焦煤进口成本下降约20 元,内外价差扩大将刺激澳洲炼焦煤进口。

此次自贸协定签署后澳洲进口炼焦煤关税将从3%下降至零关税。澳洲动力煤进口成本下降9 元左右,短期冲击不大。

受制于数据的可得性我们无法给出这部分产能的确切数量,但考虑到澳洲进口占中国进口总量比例已过三成,仅次于印尼,行业供给结构将微调,供给曲线斜率的平坦可能加大煤价压力。事件描述6 月17 日《澳洲自由贸易协定》正式签署,协议生效后澳洲出口中国炼焦煤关税将从3%降为零。我们预计此次关税下调对今年炼焦煤进口的刺激可能好于动力煤,原因在于一方面炼焦煤关税降幅较大,另一方面澳洲炼焦煤进口占炼焦煤进口总量比例高达五成,高于动力煤(33%,包含褐煤)沿海煤炭运价高位回落下游耗煤量的低迷已经迅速传导到沿海煤炭运价的走势之中，截至6月17日，中国沿海煤炭运价指数CBCFI秦皇岛至广州航线运价报28.1元/吨，较5月底40.7元/吨的峰值下跌了12.6元/吨。

未来几个月，电力集团仍有一定的补库需求，但采购节奏放缓将很难刺激动力煤价格反弹。经过前期的采购，截至6月17日，沿海六大电力集团合计电煤库存增补至1294.4万吨，可用天数为21.4天，这是自今年4月以来的最高库存水平，较去年同期偏低77万吨左右。

近期沿海煤炭运价指数高位回落，宣告下游电企的补库节奏将放缓，后市动力煤期货或将重返振荡下行的寻底行情。6月以来，沿海六大电力集团日均合计耗煤量一直徘徊在55万58万吨左右的偏低水平。

工业用电量回升乏力今年5月，全社会用电量同比增长1.6%，增速较上个月回升0.3%，连续第二个月实现同比上涨。可见，国家调整经济产业结构，加大节能减排力度，降低单位GDP能耗的改革方向，仍将抑制国内煤炭总需求的回升。

工业用电占全社会用电量的比例高达72%，第二产业用电量延续同比下滑态势是导致全社会用电量低速增长的重要原因。本周环渤海动力煤价格指数报收于418元/吨，与前一报告期持平，煤价上涨动能出现衰减。可见，随着日均耗煤量的走低，下游电企的采购积极性明显降温。近期秦皇岛港和曹妃甸港的锚地待装船舶数量也继续减少，显示下游采购节奏依然在放缓，预计沿海煤炭运价反弹阻力较大。

此外，56月凉爽多雨的天气明显制约了我国东南沿海地区的工业及居民用电需求，导致火电耗煤量保持低迷态势。当前动力煤价格已经较去年同期下跌100元/吨左右，煤炭企业有意联合挺价，然而终端需求并没有明显回升迹象，不利于煤炭价格扭转颓势。

分产业看，第一产业用电量335亿千瓦时，同比下降0.8%;第二产业用电量15732亿千瓦时，下降0.8%;第三产业用电量2810亿千瓦时，增长8.3%;城乡居民生活用电量3012亿千瓦时，增长4.9%。预计6月中下旬，南方强降雨天气有望延续，我国大部分地区气温将接近或略低于常年，不会出现大范围高温天气。

15月，全社会用电量累计21889亿千瓦时，同比增长1.1%未来几个月，电力集团仍有一定的补库需求，但采购节奏放缓将很难刺激动力煤价格反弹。