莱西第五届葡萄节开幕 享受吃住玩乐一体化模式

新年上班第一天，莱西第焦炭市场暂稳运行，第三轮提涨全面落地，市场暂多持观望态度。

2020年铁路运输能力过剩，届葡萄节浩吉铁路配套不完善，影响暂时有限。总体来看，开幕享受2020年国内煤炭消费并不悲观，基建、地产逆周期调控托底作用可期，5G投入商用有望带来用电增量，核电机组投产量较2019年放缓。

期现价格分析 市场煤与长协煤价差收敛2019年神华年长协价公式为535占比50%，吃住玩乐 BSPI、CECI综合价、CCTD的均值占50%，月长协按CCTD、CCI、CECI成交价计算均价。2020年国内煤炭供给虽然产能在释放，体化模但是产能集中度提高。库存来看，莱西第2019年社会库存总体处于高位，但是贸易库存减少。届葡萄节2019年9月26日李克强总理在主持召开国务院常务会议时提出推进建立市场化电价形成机制。其中，开幕享受晋陕蒙产量占比达70%以上，内蒙古、山西、新疆、贵州的产量增速都高于全国增速。

这可能导致上游供应端对产量的调节更加容易，吃住玩乐产能增长不等于产量增长，限制煤价下行空间。这一方面反映出新产能投产对供给的补充，体化模另一方面也反映出煤企存在超能力生产现象。总而言之，莱西第需求增长乏力，供应持续改善，动力煤上游利润将逐渐回落，煤炭价格大概率继续保持弱势下行。

高库存策略使得电厂在面对煤企、届葡萄节贸易企业时具有更强的议价权，压制煤炭价格的上涨空间。行业格局已变库存方面，开幕享受下游高库存、中游降库存、上游累库存成为行业新现象。后供给侧改革时期，吃住玩乐行业效应处于极好状态，投资快速增长，优质产能有序释放，全国总产能将实现稳中有升。宏观面压力不容忽视国际层面，体化模主要经济体均表现出经济增长放缓的迹象，体化模2019年12月欧元区制造业PMI录得46.3，处于历史低位，美国则录得2008年金融危机以来的新低47.2。

而国内层面，得益于库存周期探底回暖，2019年1112月PMI数据连续保持扩张，但国内经济调整远未到结束之时，同时外部环境又没有显著改善，宏观面压力将不容忽视。化工方面，受行业不景气影响，化工用煤需求料增长有限。

数据显示，煤炭采选业投资增速达27.3%，创2011年以来的新高。其次，上游煤炭企业已经进入累库阶段。运输方面，随着浩吉铁路通车助力铁路直达发力，华中地区煤炭供应紧张状况将会得到缓解，江海联运煤需求将有所下滑，使得北方港口发运承压。需求方面，预计2020年能够实现小幅增长。

需求增长乏力，供应持续改善，动力煤上游利润将逐渐回落，煤炭价格大概率保持弱势下行。进口方面，一是内外煤价差将逐渐收敛，预计2020年进口煤利润会收缩;二是在国内煤炭供应偏宽松的背景下，平控的力度或许会加大;三是再考虑到2019年的高基数，2020年进口煤增速大概率放缓。笔者认为，2020年动力煤价格将进一步下行，投资者应以空头思路应对，550元/吨以上进入沽空区域，570元/吨以上则已具有较高安全边际。随着产地的累库，坑口煤价向下调整的压力增大。

面对有限的发运量，铁路及港口会面临更激烈的竞争，从而促使运输成本下调，并进一步施压港口煤价。2019年，动力煤走势呈现先涨后跌，CCI5500价格指数于四季度进入煤炭价格绿色区间，随后未曾突破570元/吨上限。

其他方面，房地产行业的韧性在2020年上半年会得到进一步体现，建材需求基本维持稳定，但下半年承压概率较大。首先，根据六大电厂2019年12月耗煤增速推测，2019年火电增速预计略高于2%，总发电增速预计略高于4%，均为近四年低值。

展望2020年，尽管煤价已经处于绿色区间，但向下运行的趋势尚未终结，预计还将继续下跌。预计2020年经济以稳为主，用电需求或实现平稳增长，发电增速在2019年低基数下有望小幅抬升，并带动火电耗煤实现微增长。基于以上判断，笔者预计，即使当前已经是PMI的底部，但其回升至50荣枯线上方仍需要数月时间，即未来全球两大主要经济体仍面临收缩压力。另外，随着瓦日、唐呼等铁路上量，铁水联运运力更加充裕。建议投资者空头思路应对，对于套期保值客户，逢高卖出为主。供给方面，国内生产稳步增长，进口增速将放缓，整体实现较高增速。

从全国重点煤矿看，2019年库存涨幅达60%其次，上游煤炭企业已经进入累库阶段。

首先，下游已完全适应供给侧改革后的新环境，重点电厂库存直逼亿吨水平，沿海电厂自2018年下半年以来也一直维持高库存。基于以上判断，笔者预计，即使当前已经是PMI的底部，但其回升至50荣枯线上方仍需要数月时间，即未来全球两大主要经济体仍面临收缩压力。

行业格局已变库存方面，下游高库存、中游降库存、上游累库存成为行业新现象。其他方面，房地产行业的韧性在2020年上半年会得到进一步体现，建材需求基本维持稳定，但下半年承压概率较大。

数据显示，煤炭采选业投资增速达27.3%，创2011年以来的新高。总而言之，需求增长乏力，供应持续改善，动力煤上游利润将逐渐回落，煤炭价格大概率继续保持弱势下行。尽管PMI数据指引的经济周期并不长，但其回升通常有一个循序渐进的过程。2019年，动力煤走势呈现先涨后跌，CCI5500价格指数于四季度进入煤炭价格绿色区间，随后未曾突破570元/吨上限。

供给方面，国内生产稳步增长，进口增速将放缓，整体实现较高增速。进口方面，一是内外煤价差将逐渐收敛，预计2020年进口煤利润会收缩;二是在国内煤炭供应偏宽松的背景下，平控的力度或许会加大;三是再考虑到2019年的高基数，2020年进口煤增速大概率放缓。

运输方面，随着浩吉铁路通车助力铁路直达发力，华中地区煤炭供应紧张状况将会得到缓解，江海联运煤需求将有所下滑，使得北方港口发运承压。随着产地的累库，坑口煤价向下调整的压力增大。

从全国重点煤矿看，2019年库存涨幅达60%。对于套期保值客户，2020年主导策略是逢高卖出。

首先，根据六大电厂2019年12月耗煤增速推测，2019年火电增速预计略高于2%，总发电增速预计略高于4%，均为近四年低值。另外，随着瓦日、唐呼等铁路上量，铁水联运运力更加充裕。后供给侧改革时期，行业效应处于极好状态，投资快速增长，优质产能有序释放，全国总产能将实现稳中有升。需求增长乏力，供应持续改善，动力煤上游利润将逐渐回落，煤炭价格大概率保持弱势下行。

笔者认为，2020年动力煤价格将进一步下行，投资者应以空头思路应对，550元/吨以上进入沽空区域，570元/吨以上则已具有较高安全边际。高库存策略使得电厂在面对煤企、贸易企业时具有更强的议价权，压制煤炭价格的上涨空间。

展望2020年，尽管煤价已经处于绿色区间，但向下运行的趋势尚未终结，预计还将继续下跌。需求方面，预计2020年能够实现小幅增长。

化工方面，受行业不景气影响，化工用煤需求料增长有限。建议投资者空头思路应对，对于套期保值客户，逢高卖出为主。