乌兹别克斯坦发生5.4级地震

大盘缩量回调夯实年线 支撑多方继续坚守3100点消息面上，乌兹统计局早间公布数据显示，乌兹中国9月份规模以上工业企业利润同比增长7.7%，增速相比8月大幅回落，前值增长19.5%，预期值增长19.5%。

据悉，别克随着煤炭去产能的不断推进，我国煤炭产量持续下降，部分地区煤炭供不应求，煤价应声上涨。11月3日，斯坦国家发改委称，随着煤炭库存的大幅上升，一些煤炭骨干企业已经开始主动下调现货动力煤价格。

面对煤炭价格上涨挤压钢铁企业利润空间的情况，发生鞍山钢铁集团公司总经理王义栋呼吁，发生煤炭、矿山、钢铁、电力行业要建立相关联动机制，促进产业链上下游的协同发展，构建产业链的创新、协同、共赢，把矿山企业、钢铁企业聚到一起。亏损前三位的钢铁公司分别为重庆钢铁、乌兹华菱钢铁和*ST八钢，虽然业绩亏损，但是这三家公司实现净利润同比都出现了减亏。今年上半年，别克全国原煤产量同比减少9.7%，而用以反映煤炭市场价格的全国电煤价格指数从6月起已出现连续5个月上扬。斯坦煤炭价格持续上涨让国内钢铁企业迎来巨大挑战。预计今年四季度，发生钢企利润会进一步受到挤压。

期待联动机制落地不过，乌兹著名经济学家厉以宁认为，煤炭钢铁价格上涨属正常现象。王利群表示，别克煤炭价格的过快上涨将成为钢铁行业四季度之后的新挑战。粗钢产量为8.04亿吨，斯坦同比下降2.3%，明显低于上游煤炭的减产幅度。

两年下来，发生国内原煤产量降幅接近15%，炼焦煤产量降幅超过24%。我们认为，乌兹这一逻辑的兑现需要时间。由于还要考虑无形之手的力量，别克我们不能据此判断煤焦价格将转为下跌，但我们至少可以推测煤焦的涨势或将放缓。对于后市的研判，斯坦就是分析这种供需错配格局是否会改变以及何时改变。

当前，空头的主要逻辑是下游倒逼上游降价，过程如下：煤焦价格上涨钢铁生产出现亏损钢厂减产煤焦需求萎缩煤焦价格回落。也就是说，钢铁下游用户在向终端转嫁成本。

市场遇供需错配问题2016年供给侧改革的实施在煤炭行业的最直接效果就是压缩煤炭供应，而煤炭供应的收缩却并非始于2016年，其在2015年已经有所体现。实际盘面上，动力煤主力合约在10月26日、10月27日的大幅下跌即是对空头逻辑的验证。此时，焦煤主力合约价格在550元/吨，焦炭(1859, 66.00, 3.68%)主力合约价格在650元/吨。10月25日，国家发改委、国家能源局、国家煤矿安监局和中国煤炭工业协会再次召开重点煤炭企业座谈会。

对于房地产行业而言，钢铁成本占比很小，其对螺纹钢价格的上涨不太敏感。综上所述，我们从政策变化和市场机制两方面来分析，煤焦市场仍处于供需错配格局中，故其价格强势状态将延续。可以说，供给侧改革成为政府部门施政的重要方针。于是，7月末开始，产业链利润逐渐由钢铁冶炼环节转移至焦化冶炼环节，之后再由焦化冶炼环节转移至煤炭生产环节。

具体而言，无形之手体现为煤焦行业的优胜劣汰或者说通过竞争机制的去产能，有形之手则体现为供给侧改革。数据显示，2015年国内生铁产量为6.91亿吨，同比下降3.5%。

焦煤主力合约价格走势更多是多头逻辑的体现。多、空观点皆有其合理之处。

总之，焦煤、焦炭出现供需错配，在市场机制的作用下，其价格持续上涨。供给侧改革收效明显两百多年前，英国人亚当斯密在《国富论》中提到无形之手的概念。而实际上，煤炭行业是供应收缩最为明显的一环。根据测算，先进产能释放规模为3.7亿吨，按照一年365天计算，每天增加的原煤产量约在100万吨。而对钢铁价格较为敏感的电器生产企业，近期屡有上调产品价格的消息。此政策能够有效实施的主要原因有：其一，监管层对政策执行的监督严格，煤监局可以每日监测下属煤炭企业的产量，企业瞒报虚报的难度很大。

但是，煤焦产量受制于政策因素而收缩，于是出现了从下游到上游的全面上涨。在分析煤焦价格走势的过程中，可以发现，这两只手无处不在。

而对未来行情的预判，仍要从这两条线入手。这是对276个工作日政策的强调和细化。

在第一阶段，全产业链品种（螺纹钢、焦炭、焦煤）共振式上涨，主导行情的因素是下游需求超预期。一季度信贷数据大幅增长，基础设施建设被寄予厚望，而且房地产行业销售持续好转，投资增速回升。

当前，国内价格与进口价格倒挂，进口大幅增加的可能性不大。从市场实际表现来看，276个工作日政策落实比较到位。不过，由于政策已经转变为增加供应而非缩减供应，煤焦价格涨势或放缓。迈入2016年四季度，供给侧改革在煤炭行业的收效最为明显。

此时，焦煤主力合约价格上涨到630元/吨，焦炭主力合约价格上涨到780元/吨。应该说，这是276个工作日政策的进一步细化，责任主体更加明晰。

2015年年末，供给侧改革成为高层讲话中的高频词。9月23日，国家发改委紧急召集部分省市经济运行管理部门和煤炭管理部门、煤炭企业、中国钢铁工业协会、中国煤炭工业协会、交通运输以及电力调度等部门进行座谈，分析煤炭生产、运输、需求、价格走势，并研讨未来基本面格局。

可以说，有形之手和无形之手在煤炭行业携手发力。交易所针对动力煤日内交易手续费的上调，也反映了监管层抑制资金短线炒作的意图。

不过，在不同阶段，影响市场的焦点因素有所不同。这是对276个工作日政策的首次表述。中财办主任刘鹤、副主任杨伟民也在不同场合强调加强供给侧结构性改革。也就是说，2016年前9个月，钢铁生产几乎与2015年同期持平，并未缩减。

多头认为，政策调整是远水难解近渴，因为从政策放开到产出增加需要时间。其二，煤炭行业国营占比较大，对政策执行自觉性较高。

其三，在违规和不确定的利润之间，企业缺乏违反政策的动力，对国营企业而言更是如此。此外，2016年19月，生铁产量为5.28亿吨，同比下降0.3%。

加之煤炭企业增量有限，也就是说，焦煤缺口短时间内不会得到填补。供应缺口可能通过进口或者通过煤炭企业增量来弥补。