對少子化又缺工的德國，難民是天上掉下來的禮物？

中国需求是煤炭行业主要矛盾齐鲁证券分析师龚云华认为，對少化2000年以来，對少化中国煤炭工业发展经历了一个快速发展的时期，不仅仅是量的增长，还是质的飞跃。

股东授权给董事会进行授 权范围内的决策事宜，又缺工这是一级授权。值得一提的是，德國難掉下來的禮物一些企业并未认识到企业战略的重要性，德國難掉下來的禮物没有依据公司发展战略编制全面预算，导致了注重短期经营行为忽视长期经营目标，使短期的预 算指标与公司发展战略相互冲突，各期编制的预算指标与公司战略衔接性差，全面预算管理与公司发展战略处于本末倒置的状态。

无论何种组织模式都离不开组织架构、民天上责权体系、管理流程、绩效评价等基础工作的支撑，其中又以责权体系为核心12月2日，對少化在2010年第五届中国石油化工技术高峰论坛上，對少化中国石油和化学工业联合会建设项目管理专委会副主任隗志安表示，根据中国石油和化学工业联合会统计显示，目前国内共有在建、拟建以及处于规划阶段的煤制烯烃项目29个，烯烃产能合计超过2000万吨/年，总投资将超过6300亿元。目前，又缺工国外有实力的大公司都已经积极参与中国煤制烯烃的建设，例如法国道达尔公司拟参与内蒙古100万吨/年烯烃项目的建设。2015年煤制烯烃的产量将达到500万吨，德國難掉下來的禮物到2020年煤制烯烃产量达到800万吨。他表示，民天上三大煤制烯烃示范工程进展顺利：神华集团于2010年8月19日投产，运转正常。

對少化神华宁夏煤业煤制烯烃项目预计2011年初投产。隗志安表示，又缺工预计2015年国内乙烯需求量将达到3500万吨，丙烯当量需求量将达到2500万吨。供给收缩、德國難掉下來的禮物平稳推高煤价，既有利于抑制高耗能、降低碳排放、发展新能源，也有利于地方财税收入。

全国75%的新增煤炭产量由内蒙、民天上山西、陕西贡献，而三省(区)新增产量的90%需要外运。2011年三西新增外运需求至少在1亿吨以上，對少化而铁路新增运力的极限值为9000万吨，公路也已接近饱和。主产地西移，又缺工运力仍是瓶颈。德國難掉下來的禮物而煤炭行业的暴利来自于需求刚性下的供给集中度提高和资源价值再认识。

从价值角度，由于行业盈利增速放缓，我们判断煤炭股将以15倍PE为估值中枢，在10-20倍区间波动，12-13倍PE是安全区间而煤炭行业的暴利来自于需求刚性下的供给集中度提高和资源价值再认识。

陕西、贵州、内蒙将是主要看点。因此，国务院《关于加快推进煤矿企业兼并重组的若干意见》将得到地方的积极响应。但只要开工能覆盖变动成本，企业就会继续生产。我们坚持认为，无论需求如何变化，在政府的调节下，2011年全国煤炭市场都不会出现供给过剩。

全国75%的新增煤炭产量由内蒙、山西、陕西贡献，而三省(区)新增产量的90%需要外运。推进兼并重组、逼小煤矿退出，利于推掉安全事故责任。从价值角度，由于行业盈利增速放缓，我们判断煤炭股将以15倍PE为估值中枢，在10-20倍区间波动，12-13倍PE是安全区间。在政府影响下，2011年的煤炭市场供需仍会略紧。

投资建议：紧跟流动性预期，在PE12-13倍时可坚决左侧买入。主产地西移，运力仍是瓶颈。

此外，电力、钢铁、化工均为重资产行业，折旧在总成本中占较大比例，这些行业经常会因产品价格波动而亏损。2011年三西新增外运需求至少在1亿吨以上，而铁路新增运力的极限值为9000万吨，公路也已接近饱和。

历史上，煤炭股走势与贷款余额增速高度一致，当预期流动性宽松时，是投资煤炭股的良机。供给收缩、平稳推高煤价，既有利于抑制高耗能、降低碳排放、发展新能源，也有利于地方财税收入。谁说下游亏损，上游暴利就不可持续？钢铁、化工行业盈利不佳，根源是产能过剩，而非成本因素期货推出提升行业估值水平。我们认为焦炭期货的推出不仅仅是一次事件性的驱动，它对整个焦炭行业的影响将较为深远。焦炭期货推出，其价格发现功能将对稳定焦炭价格起到重大作用。

由于焦炭类上市公司业绩弹性较大，各公司利润受焦炭价格影响明显，因此期货市场与现货市场之间的良好互动对焦炭行业的意义重大。另据媒体报道，设立焦炭期货事宜已经国务院批复，焦炭期货最快将于12月推出，并在大连商品交易所进行交易。

投资要点：焦炭期货近期有望推出。日前，大连商品交易所和中国炼焦行业协会签署合作协议。

从具体投资标的上看，三类上市公司具备投资机会：1、本身资产质量较好，焦炭业务占主营收入比例较大的上下游一体化类企业，如开滦股份、煤气化、云维股份等。去年3月，钢铁期货推出后，资本市场对钢铁板块的投资热情有所提高，板块估值水平提升。

如果第四季度焦炭价格上涨幅度较大，前三季亏损的独立炼焦企业有望一举扭亏，这类公司包括安泰集团、美锦能源、ST山焦，但投资这类企业有一定风险。焦炭期货有望改变焦炭定价机制。目前我们最看好第一类公司的投资机会，建议投资者积极关注。从国内焦炭行业现状来看，独立炼焦厂规模相对较小，导致焦炭行业具有较强的依附性，行业景气度受钢铁行业和煤炭行业影响较大，产品价格波动剧烈。

10月以来，各地焦炭价格有所回升，无论是生产地还是消费地，焦炭价格都开始有显著的转暖趋势，但距08年焦炭价格高点尚有56%-70%的空间。而焦炭期货推出后，各上市公司可通过套保形式来规避焦炭价格的大幅波动，板块估值水平有望得到提升。

焦炭价格的上涨对各焦炭类上市公司的短期业绩可以起到明显的提振作用。目前各地焦炭价格基本由当地行业协会组织企业进行协商，然后以出台指导价格的形式进行确定。

根据该协议，双方将共同推动焦炭期货市场的培育和开发。3、不具备资源优势的独立炼焦企业。

2、煤炭业务为主，焦炭业务占主营比例较小的公司，如中煤能源、西山煤电。焦炭期货对资本市场的影响可与钢铁期货进行类比其中山西能化10万吨装置由于受生产所需原料-焦炉尾气供应短缺影响,榆林能化60 万吨甲醇装置开工率低仅6成,导致单吨成本在1900元左右,高于1600元/吨售价。2010年前三季公司煤化工项目合计亏损约2.2亿元左右,主要是产能不足以及甲醇价格偏低影响。

公司2010年前三季度实现营业总收入249.51亿元,同比增长62.67%;归属于上市公司股东的净利润63.14亿元,同比增长108.49%;每股收益1.28元。近期公司又以总计67亿元收购内蒙古昊盛能源有限公司51%股权,公司拥有资源储量21亿吨左右,该项目建设期3年,将建成设计产能达1000万吨的大型井工矿,保证公司长期稳定发展。

我们预计公司2010年和2011年煤炭销量分别达到5186万吨和6208万吨,同比增长36%和20%。前三季由于澳元升值,公司31亿美元贷款产生汇兑收益14.06亿元,影响公司EPS约0.21元左右,目前澳元兑美元汇率较三季度末继续上升,有利于于公司盈利增长。

公司预测2010 年度本集团实现的归属于母公司股东的净利润将比2009年度增加100%左右,09年公司净利润为38.8亿元。近年公司本部煤炭产量趋稳,但山西能化和菏泽能化的赵楼矿及澳洲姆拉煤矿逐步达产,成为公司未来两年煤炭产销量增长的主要动力。