為了兩性平權，國防部：未來退役女官兵也要「教召」了

再加上未來支領的薪額稅率會視大谷所在地而定，為兩性如果大谷在支領時已不在加州，還可以避掉加州高昂的稅率。

這樣的緊縮幅度勢必為退休者的生計帶來影響，平權國使老人貧困的可能上升。不論未來由誰主政，防部未來年金改革皆是台灣無法迴避的課題。

過去在政策討論中最常出現的為上述的綜合方案，退役女官調高一部分保費、政府撥補一部分、給付部份降低、延後退休數年。這樣方案雖可降低任一方案帶來的負面影響，兵要教但卻可能使得在職者、退休者、政府角色與財政，都為了勞保財務平衡而同時被犧牲。這代表雖然雇主受到損害，為兩性但整體而言，反而使勞雇間的分配不再惡化。大破大立的基礎年金 另一種改革想像是從整個年金體系切入，平權國在降低勞保的給付的同時，平權國提高其他保障，藉以在不惡化老年保障下，解決勞保的財務危機。防部未來高額的費率意謂著犧牲在職者的薪酬來換取退休者的所得。

救勞保：退役女官多繳、退役女官少領、延後退、政府撥補，或四種綜合 現有的改革想像多半是在勞保體系內進行調整，包括提高費率以增加收入，或是降低給付率、延後退休年齡以降低年金支出。且因給付限定職業別身分，兵要教給付額度由平均投保薪資高低決定，這形成政府變相補貼高薪勞工，扭曲了政府的重分配角色。如此巨大的差異顯然具統計上的意義，為兩性自然也會激起人們的好奇心。

這六十三年間，平權國市場年均報酬率略低於10％（含股息）。也就是說，防部未來若所有收益都再投資下去，1000元的原始投資金額可增加至40.5萬元。文章第二段寫道：退役女官「每年都有不少認真的重量級投資人仔細分析可口可樂，退役女官對該公司的業績紀錄欽佩不已，但結果總是懊惱地認為自己太晚發現這家公司了，因為市場飽和與競爭加劇的陰霾似乎就在眼前。彼得．林區（Peter Lynch）很巧妙地形容這種投資人的行為是剪斷花朵、兵要教灌溉雜草。

大批學生和頭腦不清楚的投資專業人士受了效率市場理論蠱惑，這對我們和其他信奉葛拉漢理論的人來說，自然是天大的好事。近年來，套利似乎很容易賺錢，但其實這不是能保證每年獲利20％的投資方式，它甚至無法保證不虧損。

作為一種投資策略，套利操作本質上並不比飛鏢選股法高明。在葛拉漢紐曼公司期間，我研究過該公司從創辦起，1926至1956年間完整的套利交易成績，發現無槓桿報酬率（unleveraged returns）平均為每年20％。我們不需要發掘鮮為人知的事實，也不需要對企業產品或管理層有非凡的洞察力。你能想像執行長用這種理由遊說董事會賣掉明星子公司嗎？我們認為，經營企業的道理同樣適用於股票投資：一般來說，投資人應緊抱手上的優質股票，就像事業主從不輕易放棄自己的優質事業那樣。

自1956年起，我開始應用葛拉漢的套利法則，先是在巴菲特合夥企業，然後是在波克夏。儘管如此，我還是得提出一個警告。從自私的立場出發，葛拉漢學派或許應該捐助大學設立講座教職，確保效率市場理論永遠傳承下去。我們不過是對廣為人知的事件做出反應。

有趣的是，企業經理人面對自己經營的事業，不難明白此道理：母公司擁有一家經濟體質長期看好的子公司，無論別人出什麼價格，都不大可能賣掉這家子公司。但是，若報酬率為20％，這1000元可以變成9700萬元。

沒錯，跟往日相比，他們已經減少談論此理論。但值得注意的是，1938年可口可樂賣出2.07億箱汽水（將當年的加侖數換算為今天每箱192盎司的結果），在當時已是市場遙遙領先的業者。

文：華倫．巴菲特（Warren E. Buffett）、勞倫斯．康寧漢（Lawrence A. Cunningham） 巴菲特：「效率市場理論非常愚蠢。教導效率市場理論的教授們因此表示，對著股價表用射飛鏢的方式選出來的股票投資組合，報酬率不輸於最聰明、最勤奮的證券分析師挑選的投資組合。唯有審慎評估事實、持續堅守紀律，投資人才可能賺得高報酬而1993年則賣出約107億箱，銷量比1938年增加了50倍。但值得注意的是，1938年可口可樂賣出2.07億箱汽水（將當年的加侖數換算為今天每箱192盎司的結果），在當時已是市場遙遙領先的業者。該理論基本上是說，個股分析是沒有用的，因為所有的公開資訊已適當反映在股價上。

我個人認為，葛拉漢紐曼公司、巴菲特合夥企業和波克夏連續六十三年的套利操作紀錄（當然還有其他證據），已經證明效率市場理論非常愚蠢。但是，若報酬率為20％，這1000元可以變成9700萬元。

此類淺見最糟糕的一條，可能是「你不會因為獲利了結而破產」。作為一種投資策略，套利操作本質上並不比飛鏢選股法高明。

對於擁有優秀經營團隊的優質企業，我們希望永久持有其股票。這六十三年間，市場年均報酬率略低於10％（含股息）。

稍早我提過1919年投資40美元在可口可樂公司上能夠取得什麼樣的報酬。也就是說，若所有收益都再投資下去，1000元的原始投資金額可增加至40.5萬元。沒錯，跟往日相比，他們已經減少談論此理論。執行長會說：「我為什麼要放棄手上的王牌呢？」但是，同一名執行長打理個人投資組合時，卻會聽從股票營業員的膚淺建議，不經意、甚至是性急地一直換股操作。

唯有審慎評估事實、持續堅守紀律，投資人才可能賺得高報酬。神學家會因為害怕神職失去神聖性而拒絕認錯，但會做這種事的，顯然不只他們。

如前所述，市場大部分時候是頗有效率的：在那六十三年間，我們每把握一個套利機會，就放棄了許多其他交易，因為相關資產的價格看來都很合理，根本無利可套。你能想像執行長用這種理由遊說董事會賣掉明星子公司嗎？我們認為，經營企業的道理同樣適用於股票投資：一般來說，投資人應緊抱手上的優質股票，就像事業主從不輕易放棄自己的優質事業那樣。

1938年，《財星》（Fortune）刊出一篇有關該公司的精彩報導，此時可口可樂已面世逾五十年，而且這種飲料也早已是公認的美國標誌之一。但是，據我所知，迄今完全沒有人承認錯誤，儘管每一位學者均可能曾經誤導成千上萬名學生。

儘管如此，我還是得提出一個警告。彼得．林區（Peter Lynch）很巧妙地形容這種投資人的行為是剪斷花朵、灌溉雜草。從自私的立場出發，葛拉漢學派或許應該捐助大學設立講座教職，確保效率市場理論永遠傳承下去。然而，效率市場理論的倡導者似乎對這種反證從不感興趣。

我們不需要發掘鮮為人知的事實，也不需要對企業產品或管理層有非凡的洞察力。教導效率市場理論的教授們因此表示，對著股價表用射飛鏢的方式選出來的股票投資組合，報酬率不輸於最聰明、最勤奮的證券分析師挑選的投資組合。

他們正確地注意到市場通常是有效率的，但錯誤地得出市場永遠有效率的結論。文章第二段寫道：「每年都有不少認真的重量級投資人仔細分析可口可樂，對該公司的業績紀錄欽佩不已，但結果總是懊惱地認為自己太晚發現這家公司了，因為市場飽和與競爭加劇的陰霾似乎就在眼前。

操作績效未受少數幸運事件扭曲。我們的做法，跟那些在公司表現優異時急著獲利了結、表現不佳時死抱不放的投資人恰恰相反。