英烈不容诋毁，法律不容践踏

10月末，英烈由于钢厂高炉陆续开始检修，英烈焦炭采购限量，部分钢厂停采，导致焦炭滞销十分严重，焦化企业也被迫限产，山西河北地区限产幅度都在30-50%左右。

煤炭价格：不容整体平稳，山西局部上涨内蒙古产量快速增加一方面弥补了需求缺口，诋毁另一方面加重了鄂尔多斯等地煤炭运输的艰难程度。

炼焦煤主产地整体保持平稳，容践贵州六盘水焦精煤下调10元/吨。煤炭价格：英烈整体平稳，山西局部上涨。因此，不容明年将出现坑口煤炭过剩，港口煤价上升的背离行情。11月6日-11月13日，诋毁环渤海动力煤价格指数已连续三周维持在853元/吨的历史最高点。下游行业：容践10月水电发电同比下降1.2%，火电增长16.7%。

10月生铁、英烈粗钢产量环比下降，同期焦炭产量同比增加11.81%，水泥产量同比增长12%10月火电发电量2990.52亿千瓦时，同比增长16.70%，环比下降4.94%。山西出现整体小幅上涨，不容其中和顺地区5500大卡动力煤车板价上调约100元/吨。（4）合成氨产量 3824万吨，诋毁同比增长 5.5%。

煤炭出口 1212万吨，容践同比下降 19.68%。英烈投资策略：继续看好四季度煤炭行业基本面延续我们中期策略以及四季度策略报告的逻辑和观点。另外，不容我们看好恒源煤电、山煤国际、兰花科创、国投新集、中煤能源等公司的四季度业绩，可以持续关注。固定资产投资拉动下游行业耗煤继续保持较高的增速，诋毁1~9月份：全国煤炭产量27.87亿吨，同比增长13.9%。

全国下游四大耗煤行业需求快速增长，其中：（1）全国火电发电量 28532亿千瓦时，同比增长 14.38%。根据三季报数据显示，目前煤炭股的机构配置比重仍然处于低配状态，与二季度基本持平，实际上最近一年煤炭股的机构持仓变化不大。

我们认为主要原因是成本上升，但大部分产量和价格环比没有出现太大变化。综合三季度的国内外煤炭价格、库存、以及煤炭进出口数据，充分说明国内煤炭需求仍然旺盛，但国外需求相对疲软。我们继续看好四季度煤炭行业基本面，布局四季度反弹煤炭行业有较强的盈利能力和卖方定价权、企业具有重大外延式扩张机会等诸多特征，煤炭股有望成为反弹中较好的投资标的。（实际上，从上半年冀中能源（000937）信达问题解决，到盘江煤电股权结构变化，再到郑煤的停牌，信达问题已经出现的微妙变化值得我们去跟踪和思考）。

全国重点煤矿库存 2287万吨，比 7月初下降 186万吨。其中三季度利润环比下降 0.82%。国际煤价下跌为三季度进口大幅回升营造条件。行业点评报告截至 10月 31日，全国 363家直供电厂电煤库存量 4293万吨，可耗天数达到 18.6天，比 7月初上升 3天左右。

建议重点关注：阳泉煤业（600348）、恒源煤电（600971）、兰花科创（600123）、国投新集（601918）、西山煤电（000983）、煤气化（000968）等。经营性净现金流净额下滑的公司共有15家，占总统计数量的50%。

而 9月中下旬以来，国际市场和国内市场煤价走势分化，总体表现外弱内强，一方面显示国内需求较为旺盛，国内煤价趋势上涨。另外，煤炭整体经营性净现金流较好，综合同比增长 49.57%，其中分化明显，大约有一半公司同比下滑。

归属于上市公司股东的净利润合计 732亿元，同比增长 18.03%。（实际上，信达问题已经出现微妙的变化：按时间先后顺序，从 2011上半年冀中能源信达问题解决，到盘江股份（600395）大股东盘江煤电股权结构变化，再到郑州煤电（600121）的停牌，这些涉及信达的企业所发生的系列变化都值得我们去跟踪和思考）。包括冀中能源、潞安环能（601699）、阳泉煤业、西山煤电、开滦股份（600997）等较为明显。山西的煤炭企业：阳泉煤业、山煤国际、兰花科创、潞安环能等公司仍然是较好的投资标的。其中三季度经营性现金流净额为 347.7，同比增长 27.37%。估值合理、高盈利特征表明煤炭有着较高的安全边际，煤炭板块仍然面临较好的配置空间和投资机会。

我们预计未来人工成本和政府的政策性成本是未来煤炭企业成本上升的主要驱动因素，短期对煤价的干预不会实质改变行业景气。由于成本上涨因素继续影响三季度利润，收入增长大幅高于利润增幅。

因此，我们预计 2011年四季度业绩可能与往年有所差异。其中三季度成本增长 49.6%。

截止2011年10月31日，国内焦煤平均价 1588元/吨，比 7月初上涨 65元/吨，涨幅约 4%。前三季度煤炭行业经营回顾三季度产销旺盛，煤价外冷内热2011年前三季度，在宏观经济政策紧缩的大背景下，煤炭生产与消费仍然保持较快的增长。

营业总成本为 3709亿元，同比增长 46.66%。同时，煤炭占铁路货运比重小幅提升至 44.64%。秦皇岛煤炭库存 553万吨，大秦线检修以及平朔安全整顿的边际影响较大。煤炭板块的横向比较：由于上述因素的影响， 2011年三季度煤炭企业的盈利特征基本延续了上半年趋势，由于二、三季度的煤炭价格变化相对有限，横向差异主要来自于成本控制，纵向差异主要在于产量的增长。

我们维持前期观点，在未来的 2~3年，中国煤炭进口的中长期增长趋势不会发生改变，最高进口量可能达到 1.8亿吨。（3）全国水泥产量 15.12亿吨，同比增长 18.11%。

短期，关注煤炭企业安全费维简费税收政策变更之后的年内季度调节效应：由于多提费用没有实际税务意义，上市公司有可能在四季度冲回部分未使用费用（视企业的具体情况而定）。2012~2013年，我们仍然看好在需求与成本的共同推动下，国际市场和国内市场的煤价表现。

2011年前三季度煤炭进口 1.24亿吨，同比增长 1.07%。我们认为，煤炭作为传统战略性基础能源，其拥有卖方定价权的可比持续性比其他相关行业要强得多。

三季度国际煤价整体则以回落为主：截止 2011年 10月底，（1）澳大利亚 BJ动力煤价格和南非理查德 RB价格分别为 118.2美元/吨、108.7美元/吨，比 7月初下跌 3.63%和 7.18%。煤炭企业成本上升（包括生产成本和地方政策性成本）、发改委以及各地方政府对电煤的限价继续影响三季度利润增速，行业整体盈利能力环比下降。全国城镇固定资产投资 21.22万亿元，同比增长 24.9%。投资策略：继续看好四季度煤炭行业基本面。

截至 10月底，全国直供电厂电煤库存量 4293万吨，可耗天数18.6天，比 7月初上升 3天左右。大部分焦煤企业三季度业绩出现环比下滑。

成本上涨较快、电煤价格受限是盈利能力环比下降的主要原因。行业点评报告三季度国内焦煤价格稳中有涨，国际焦煤价差以及河北等地的煤炭资源整合对国内焦煤价格有较强的支撑。

大秦线检修和煤矿安全整顿对煤炭市场产生较大的影响，港口库存波动剧烈，煤矿库存仍处于年内较低水平。煤炭维持较高的盈利水平。