解開不可思議的人格謎團

上周动力煤期货价格继续探底，解開主力1601合约周五收盘报341.4元/吨，当周累计下跌2.96%。

三季报显示兖州煤业资本公积为8.7亿元，思議与年初相比接近腰斩。其港股股价本周交投于3.9港元/股附近，格謎市净率1.24左右。

但最大的亮点是三季度该公司净利润达到7.44亿元，解開环比二季度有80%的增幅，名义上看费用和成本控制对兖州煤业的盈利上升起了重要作用。仅给出1.9港元目标价的杰富瑞表示，思議上述准备金是用于维护和安全的强制储备，自2012年起兖州煤业就一直大规模动用这一储备来抵消成本。格謎杰富瑞证券(Jeffries)显然是要坐实兖州煤业大空头的名号。这家总部位于纽约的券商在对兖州煤业三季报的评论中，解開直接使用了骗我一次，算你狠。资本公积金调整8亿兖州煤业今年的半年报中称自己的开采成本同比下降了16%，思議但杰富瑞刨除上述影响后估算的真实成本下降只有5%。

这样形式的成本下降根本不会对公司产生什么实质性好处，格謎对股价也不构成利好，杰富瑞表示，兖州煤业还有可能用资本公积金来冲抵成本。骗我两次，解開是我蠢这样激进的标题。前三季度全国重点发电企业累计供煤82182万吨，思議同比减少12354万吨，下降13.1%。

产业新闻：格謎中国神华10月19日晚间披露，1-9月份，公司煤炭销售量为2.789亿吨，同比下降18.3%。解開秦皇岛港山西产Q5500动力末煤报374元/吨。秦皇岛港口库存维持700万吨以上高位，思議锚地船舶数量回升至40只，思議今日期货跌幅较大，符合我们前期季度报告中提出的动煤仍未到底的看法，目前港存仍在高位，海运费仍在下行，宏观经济探底，用电需求低迷，短期煤炭市场供需过剩格局不会出现明显改变，动力煤需求依旧平淡，建议前空持有，无单观望，注意止损。耗煤8063万吨，格謎同比减少823万吨，下降9.3%。

秦皇岛港山西产Q5800动力末煤报409元/吨。秦皇岛港山西产Q4500动力末煤报288元/吨。

秦皇岛港山西产Q5000动力末煤报330元/吨。现货情况：本日秦皇岛港各热值山西产动力末煤价格较前一交易日持平。秦皇岛港锚地船舶数量45只，库存743.82万吨，调入51.8万吨，吞吐67.8万吨。行情回顾：10月20日，动力煤主力合约1601合约开盘352.2元/吨，最高353.2元/吨，最低348.2元/吨。

收盘349.0元/吨，涨幅-1.25%，成交12502手，持仓27130手。月末煤炭库存6919万吨，环比增加360万吨，增长5.5%，同比减少1733万吨，下降20%，可耗用25天，环比增加5天，同比减少4天。商品煤产量为2.106亿吨，同比下降10%。操作建议：20日，六大发电集团库存合计1356.4万吨，日均煤耗44.1万吨，库存可用天数为30.76。

9月份，全国重点发电企业当月供煤8429万吨，同比减少1220万吨，下降12.6%。累计耗煤84539万吨，同比减少8568万吨，下降9.2%

秦皇岛港锚地船舶数量45只，库存743.82万吨，调入51.8万吨，吞吐67.8万吨。商品煤产量为2.106亿吨，同比下降10%。

秦皇岛港山西产Q4500动力末煤报288元/吨。产业新闻：中国神华10月19日晚间披露，1-9月份，公司煤炭销售量为2.789亿吨，同比下降18.3%。秦皇岛港山西产Q5500动力末煤报374元/吨。9月份，全国重点发电企业当月供煤8429万吨，同比减少1220万吨，下降12.6%。耗煤8063万吨，同比减少823万吨，下降9.3%。收盘349.0元/吨，涨幅-1.25%，成交12502手，持仓27130手。

秦皇岛港口库存维持700万吨以上高位，锚地船舶数量回升至40只，今日期货跌幅较大，符合我们前期季度报告中提出的动煤仍未到底的看法，目前港存仍在高位，海运费仍在下行，宏观经济探底，用电需求低迷，短期煤炭市场供需过剩格局不会出现明显改变，动力煤需求依旧平淡，建议前空持有，无单观望，注意止损。秦皇岛港山西产Q5800动力末煤报409元/吨。

月末煤炭库存6919万吨，环比增加360万吨，增长5.5%，同比减少1733万吨，下降20%，可耗用25天，环比增加5天，同比减少4天。秦皇岛港山西产Q5000动力末煤报330元/吨。

前三季度全国重点发电企业累计供煤82182万吨，同比减少12354万吨，下降13.1%。操作建议：20日，六大发电集团库存合计1356.4万吨，日均煤耗44.1万吨，库存可用天数为30.76。

现货情况：本日秦皇岛港各热值山西产动力末煤价格较前一交易日持平。累计耗煤84539万吨，同比减少8568万吨，下降9.2%。行情回顾：10月20日，动力煤主力合约1601合约开盘352.2元/吨，最高353.2元/吨，最低348.2元/吨昨日，国家统计局发布数据称，9月份发电量出现显著下滑，同比下降3.1%，前值增长1%。

近日，中煤能源公布9月份主要生产经营数据，商品煤产量按年跌17.4%至744万吨，销量跌23.5%至1040万吨。数据显示，上周煤价跌势延续，环渤海动力煤指数收于387元/吨，跌9元/吨。

进入四季度，煤炭市场愈发艰难。前9个月，产量按年跌18.1%至7159万吨，销量按年跌12.1%至1.01亿吨。

而10月份以来，中煤等大型煤企更是因销量不佳而开启价格战。当前煤炭工业进入需求放缓期、产能过剩和库存消化期、环境制约的强化期和结构调整攻坚期。

因此，可以预计，10月份，大型煤企的销量或将仍旧低迷。同时，需要一提的是，今年以来，因为经济疲软，电力需求也不尽如人意，发电量不断下滑。一边是发电量不断下降，一边是煤炭供过于求，电厂卖煤虽然略显讽刺，却也在情理之中。1月份-9月份发电量同比增长0.1%，前值增长0.5%。

目前处于煤炭行业传统淡季，叠加经济下行，需求疲软，下游电厂日耗持续低于50万吨，下游拉煤动力不足，秦皇岛港库存回升至720万吨，港口库存压力加大，产地库存也处于高地。神华等大型煤企纷纷降价促销，并打响价格战来争夺市场，其销售压力可见一斑。

总售电量同比下降的主要原因：一是全社会用电需求增长放缓;二是水电等非化石能源发电量增长幅度较大，进一步挤占燃煤发电市场。用电量萎缩同样显著，同比下降0.2%。

引起此轮价格战的原因是下游需求过于低迷，10月8日起开始大秦线检修以及冬储煤行 情的预计并未能逆转现在市场的疲态，下游需求低迷导致大型煤企销售吃紧;尽管神华有意稳定10月份价格，但是在中煤和同煤率先降价的情况下，神华只能被迫 加入激烈的价格战，导致各大型煤炭企业之间出现了相互压价的恶性循环。前不久，中国煤炭工业协会副会长彭建勋向《证券日报》等媒体表示,今年以来，煤炭市场需求不足与产能过剩、进口总量依然较大的矛盾愈加突出。