《決策的兩難》：遵循「80/20法則」，只會得到平庸的業績

楼市明显回暖在6月8日央行降息后，決策的兩難遵循8則只會SOHO中国董事长潘石屹在微博中写道，奔走相告吧。

指数深强沪弱格局十分明显，得到平庸的業績深证成指收报9753.49点，上涨1.72%。宏观数据影响有限在资源股的带动下，決策的兩難遵循8則只會沪深股指昨日先抑后扬。

沪深两市全天共成交1576亿元，得到平庸的業績较上一交易日放大五成。光大证券分析师张力扬表示，決策的兩難遵循8則只會目前煤炭行业跌幅较大，決策的兩難遵循8則只會主流企业估值均在PE（市盈率）12倍左右，处于历史低位，同时业绩增长潜力巨大，目前市场处于超跌状态，建议加大煤炭股配置。10亿资金抢筹煤炭国际油价的大幅回升，得到平庸的業績带动煤炭股昨日领涨两市，得到平庸的業績板内个股悉数收涨，美锦能源、山煤国际、金瑞矿业、云煤能源、宝泰隆、贤成矿业涨停，永泰能源、兰花科创涨幅都超过9%。決策的兩難遵循8則只會两市散户资金则始终呈现做空的态度。大通证券研究员陈文倩则指出，得到平庸的業績国内煤炭市场虽然价格仍在继续大幅度回调，得到平庸的業績但国际煤炭市场价格已经显现触底回升态势，国际煤价连续三周明显回升，国内外沿海煤炭运价指数也触底反弹，进口煤与国内煤价差距快速缩小，国内煤价下行压力降低。

分析人士认为，決策的兩難遵循8則只會虽然大盘呈现企稳迹象，但短线预计继续窄幅震荡，后市若要持续上行，则取决于宏观经济面能否好于市场预期。两市权重股昨日也呈现分化格局，得到平庸的業績深市前十大权重股仅苏宁电器一股收跌，广发证券涨幅最高，达6.03%。面对私人部门需求仍然疲弱和全球经济下行风险加大的局面，決策的兩難遵循8則只會预计政策将维持放松的态势。

面对近期有所恶化的全球经济形势，得到平庸的業績中国政府稳增长的压力也在增加。从统计的角度看，決策的兩難遵循8則只會投资的扩张一般先反映在支出法GDP上（消费、投资、净出口），对产出法GDP（农业、工业、服务等部门的生产）的作用滞后一些。二季度的累计同比增速从一季度的1.8%上升到8.2%，得到平庸的業績当季同比上升幅度更大。今年一些地方政府的房地产调控政策出现了一些转变或微调，決策的兩難遵循8則只會从前期强调抑制投资性需求到抑制投资性需求与鼓励刚性需求并举。

因此，下半年再下调一次基准利率的可能性较大，存款准备金率则有可能下调2-3次。此外，政策在加大对基建项目的信贷支持力度，预计基础建设投资的增长还会继续反弹。

这一转变有利于市场形成房地产调控政策不会继续加码的预期。因此，房地产业对三季度的经济增长贡献将减小。此外，在5月降低存款准备金率后，6月、7月又紧接着降低了基准利率。第二，二季度经济增长动能仍然疲弱，但基础设施投资增速上升较快，有望成为下半年支撑总需求、稳增长的主要力量。

总体来讲，我们判断在政策力度加大的支持下，增长已经企稳，预计三季度的GDP环比会持续好转，同比与二季度基本持平或略有增加。我们判断，限制投资性需求的调控政策难以放松，住房销售的回暖不大可能持续地拉动GDP增长。这是货币政策转向放松的明确信号，也可能对房地产市场预期产生了影响。然而，近期房地产市场的变化已经引起政策当局的关注：温家宝总理在江苏调研时，强调要毫不动摇地继续推进楼市调控工作，绝不能让房价反弹。

预计基建投资对工业生产和统计局公布的GDP的拉动作用在未来几个月将更多显现出来二季度的累计同比增速从一季度的1.8%上升到8.2%，当季同比上升幅度更大。

推动房地产销售回暖的主要因素是房价预期的转向。根据我们的计算，6月基础建设投资的同比增速达到了18.5%，和5月份的7.9%相比大幅跃升。

从总需求的三驾马车看，消费滞后于GDP，相对平稳增长，出口和私人部门的固定资产投资则表现疲弱，目前尚无显著好转迹象，而基础建设投资显示快速反弹，对总需求起到一定支撑作用。此外，政策在加大对基建项目的信贷支持力度，预计基础建设投资的增长还会继续反弹。面对近期有所恶化的全球经济形势，中国政府稳增长的压力也在增加。本月中旬，国家统计局公布了6月份和上半年主要宏观经济数据：二季度GDP增长跌破8%，同比增长7.6%。二季度经济数据传递的另一个信息是经济增长的内在动能仍然疲弱,但政府主导的投资反弹强劲。其中商品房销售额当季同比增速上升了约16个百分点，商品房销售面积增速也有所回升，由此导致作为第三产业一部分的房地产业增加值增速大幅回升，部分抵消了工业生产增速下滑对GDP的拖累。

预计基建投资对工业生产和统计局公布的GDP的拉动作用在未来几个月将更多显现出来。此外，在5月降低存款准备金率后，6月、7月又紧接着降低了基准利率。

在货币政策方面，虽然在6月和7月连续降息之后，名义利率已经降至历史较低水平，但PPI持续通缩导致实际贷款利率仍处于较高水平。统计数据显示，二季度房地产销售回暖对第三产业增长贡献显著，是导致二季度GDP增速企稳的主要因素。

在房地产政策方面，由于货币政策维持放松态势，控制投资性需求的行政性措施更加重要，放松的可能性小。我们判断，限制投资性需求的调控政策难以放松，住房销售的回暖不大可能持续地拉动GDP增长。

面对私人部门需求仍然疲弱和全球经济下行风险加大的局面，预计政策将维持放松的态势。具体而言，在财政政策方面，促进基础建设投资仍将是短期稳增长的最大着力点。这是货币政策转向放松的明确信号，也可能对房地产市场预期产生了影响。从统计的角度看，投资的扩张一般先反映在支出法GDP上（消费、投资、净出口），对产出法GDP（农业、工业、服务等部门的生产）的作用滞后一些。

同时，房地产投资增速在二季度继续下降，对工业和建筑业的负面作用持续，三季度也不会明显好转。第二，二季度经济增长动能仍然疲弱，但基础设施投资增速上升较快，有望成为下半年支撑总需求、稳增长的主要力量。

二季度经济数据有两个方面的信息值得关注：第一，房地产市场的反弹带来相关服务增长，对总体产出形成一定支撑作用，但房地产销售的回暖难以持续拉动经济增长。因此，房地产业对三季度的经济增长贡献将减小。

因此，下半年再下调一次基准利率的可能性较大，存款准备金率则有可能下调2-3次。这一转变有利于市场形成房地产调控政策不会继续加码的预期。

然而，近期房地产市场的变化已经引起政策当局的关注：温家宝总理在江苏调研时，强调要毫不动摇地继续推进楼市调控工作，绝不能让房价反弹。总体来讲，我们判断在政策力度加大的支持下，增长已经企稳，预计三季度的GDP环比会持续好转，同比与二季度基本持平或略有增加。今年一些地方政府的房地产调控政策出现了一些转变或微调，从前期强调抑制投资性需求到抑制投资性需求与鼓励刚性需求并举。尽管已经连续6个季度增速回落，但与一季度相比，二季度下跌势头开始减缓，环比增速为1.8%，比一季度的1.6%有所提高

进一步推进创新型企业建设和产学研结合，推动一批科研院所与大企业集团进行重组。此外，还要充分发挥中央企业的引领带动作用，加强新兴产业布局。

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